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从量化对冲、CTA再到大类配置：2017年绝对收益策略展望

核心内容概述

本报告主要探讨了在“资产荒”背景下，A股市场中三种主流的绝对收益策略——量化对冲、CTA策略和大类资产配置——的现状及2017年的展望。随着股指期货流动性减弱及基差长期贴水，传统的量化对冲策略面临较大挑战，因此需要通过主动敞口策略来增强收益。同时，商品市场的波动性增加为CTA策略提供了更多机会，而大类资产配置则成为控制风险和获取稳定收益的重要方式。

主要观点

1. 量化对冲策略

• 问题与挑战：由于期指流动性不足及基差贴水，传统的Alpha对冲策略难以实施，导致收益受损。
• 应对策略：采用主动敞口策略，通过在少数风格上加强暴露，结合行业轮动及事件驱动策略来增强收益。
• 推荐风格：
  • 流通市值：小盘股在一季度表现强势，年末应规避。
  • 股价反转：在震荡市中表现良好。
  • 流动性：在弱周期下表现稳定。
  • 速动比率与流动比率：在弱经济周期下可能成为风格黑马。
• 对冲方式：轻仓位择时及期权对冲。

2. CTA策略

• 市场环境：商品市场在2016年表现优异，波动性增强，为CTA策略提供了良好的投资机会。
• 品种选择：建议关注长线趋势投资，尤其是黑色商品、农产品、化工品和金属。
• 推荐品种：
  • 农产品：如豆粕、菜粕、棕榈油、油脂类等，具备季节性上涨趋势。
  • 黑色商品：螺纹钢、热卷等仍具备上涨潜力，焦炭则可能成为跨品种套利标的。
  • 化工品：PTA、聚乙烯、聚丙烯等受原油上涨影响，具备趋势跟踪机会。
  • 金属：锌表现突出，铝也有良好上涨趋势，工业金属受人民币贬值影响，整体具备上升趋势。
• 期权CTA：50ETF期权具备高波动性，适合趋势跟踪交易，但流动性仍是主要制约因素。

3. 大类资产配置

• 背景与需求：在低利率和资产荒背景下，单资产投资难以获得稳定收益，大类配置成为控制风险并获取绝对收益的关键。
• 推荐配置：
  • 超配债券：表现稳定，是当前配置首选。
  • 次之配置商品：波动性较高，但趋势良好。
  • 少配权益类资产：风险相对较高，需谨慎。
• FOF业务布局：公募FOF产品在2017年将成为大类配置的重要工具，建议关注工具类产品线的丰富化。

关键信息

• 市场现状：2016年A股市场呈现震荡格局，期指流动性减弱，基差持续贴水，商品市场波动增强。
• 策略调整：
  • 量化对冲需主动暴露敞口，选择特定风格及行业轮动策略。
  • CTA策略应关注商品市场的长线趋势，尤其是黑色商品、农产品等。
  • 大类配置应结合债券、商品等资产，降低权益类资产比例。
• 事件驱动策略：
  • 业绩预增：在年报和中报期间表现优异，但需注意风险。
  • 业绩快报：收益稳定，适合趋势跟踪。
  • 股权激励：对短期股价有明显刺激作用，但需关注事件频次。
  • 定增破发：胜率高，收益稳定，适合关注。
  • 高送转：预案后收益最佳，但需注意送转比例和时间节点。

风险提示

• 本报告基于量化方法进行规律总结和机会展望，但未来市场环境和政策变化可能影响策略表现。
• 投资者应结合自身风险偏好和市场判断，合理使用报告中的策略建议。

图表目录（关键图表）

• 图1：IF基差变化
• 图2：流通市值风格近年来表现
• 图3：全市场样本主流风格表现
• 图4：中证500主流风格表现
• 图5：上证50主流风格表现
• 图6：风格因子12月份表现
• 图7：风格因子一季度表现
• 图8：大盘振幅变化
• 图9：风格因子衰退期表现
• 图10：风格因子2013年表现
• 图11：相似性匹配行业轮动策略历史回测结果
• 图12：行业轮动敞口策略叠加对冲历史回测结果
• 图13：历史业绩预告披露时间分布
• 图14：历史业绩预告披露次数
• 图15：2016年年报业绩预增策略表现
• 图16：业绩快报事件驱动策略历史表现
• 图17：股权激励事件历史分布
• 图18：股权激励策略表现
• 图19：定增破发事件驱动策略历史表现
• 图20：定增破发事件驱动策略历史表现（不定期调仓）
• 图21：高送转事件各个公告日收益率分布
• 图22：高送转事件策略历史表现
• 图23：LLT择时策略历史表现
• 图24：沪深300期货合约基差水平
• 图25：基差及对冲策略影响
• 图26：备兑套保策略原理
• 图27：备兑套保策略弱市中对冲效果
• 图28：股指期货当月连续合约成交量巨幅缩减
• 图29：SMT策略累积收益曲线
• 图30：EMDT策略累积收益曲线
• 图31：50ETF期权趋势交易策略原理及实证
• 图32：50ETF期权趋势交易策略原理及实证
• 图33：“期权跨式组合”布局英国脱欧公投
• 图34：“期权跨式组合”布局美国大选
• 图35：LLT趋势跟踪多空交易净值曲线
• 图36：各商品品种波动率
• 图37：大宗商品2016年全年涨跌幅
• 图38：螺纹钢与焦炭历史比价走势
• 图39：50ETF期权趋势交易策略原理及实证

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