20170514-西南证券-宏观经济周报_25页_3mb

信贷扩张财政收缩，政策前景依然审慎

核心内容概述

本文主要分析了当前中国经济的运行情况及政策走向，指出经济持续放缓，信贷扩张与财政收缩并存，政策仍保持审慎态度。同时，从高频数据和金融市场多个维度对当前经济形势进行了深入探讨。

主要观点与关键信息

1. 经济放缓态势持续

• 生产面：六大发电集团耗煤量增速放缓，单周增速降至10%以下，显示工业生产活动减弱。
• 房地产市场：三十个大中城市房地产销售面积同比下跌22.8%，跌幅较上周缩小26个百分点，显示需求持续疲软。
• 工业品价格：大部分工业品价格小幅下行，水泥价格与上周持平，显示企业盈利空间收窄，补库存意愿下降。

2. 信贷与社融情况

• 信贷扩张：4月新增人民币贷款1.1万亿元，同比多增5444亿元，显示信贷投放加快。
• 社融增速：广义社融增速基本平稳，但受监管影响，表外融资向表内转移，导致社融增速回落。
• 融资成本上升：债券利率攀升，贷款利率持续上升，对实体经济融资成本形成推升压力。

3. 财政政策收缩

• 财政收入：4月财政收入同比增速放缓至7.8%，受去年营改增之前税收集中清缴影响。
• 财政支出：财政支出同比增速降至3.8%，基建相关支出显著放缓。
• 财政赤字：4月财政盈余同比多增734亿元至3148亿元，显示财政政策开始回撤。

4. 流动性与货币政策

• 央行流动性操作：本周央行通过公开市场操作释放3390亿元流动性，其中MLF释放4590亿元，逆回购回笼1200亿元。
• 短端利率下行：7天质押式回购利率周度均值环比下降65bps至3.34%，显示流动性有所宽松。
• 货币政策：央行强调“缩表”不意味着收紧银根，将保持稳健中性，以支持经济增长和物价稳定。

5. 金融市场表现

• 股票市场：上证综指下跌0.6%，创业板指数下跌2.4%，显示投资者情绪低迷。
• 债券市场：利率债收益率上行，信用债利率继续上升，信用利差扩大，显示融资环境趋紧。
• 汇率：人民币兑美元即期汇率上涨27bps至6.9027，中美2年期国债利差扩大至233bps，显示人民币走弱，中美利差走阔。

高频数据跟踪

3.1 实体经济

• 六大发电集团耗煤量周同比增速降至6.3%，较上周缩小7个百分点。
• 高炉开工率环比下跌0.6个百分点至75.8%。

3.2 房地产市场

• 三十个大中城市房地产销售面积同比下跌22.8%，跌幅较上周缩小26个百分点。
• 二三线城市销售面积同比下跌22.9%，跌幅较上周缩小28个百分点。

3.3 食品价格

• 商务部食品价格指数环比下跌0.3%，连续13周保持下跌行情。
• 蔬菜价格环比上涨0.5%，猪肉价格环比下跌0.9%。

3.4 生产资料价格

• 商务部生产资料价格指数环比下跌0.7%，能源与非能源价格均下跌。
• 黑色金属环比上涨1.1%，有色金属与橡胶价格环比均下跌0.9%。

3.5 实体经济价格

• 秦皇岛5500大卡动力煤价格下跌4.1%至584元/吨。
• 螺纹钢价格继续回升，全国HRB40020mm价格环比上涨2.5%至3680元/吨。
• 水泥价格与上周持平。

3.6 航运价格

• BDI指数环比上涨2.0%至1014。
• 北方国际集装箱运价指数环比下跌1.3%至525.2。

3.7 银行间市场

• 央行释放流动性，短端利率显著下行，7天质押式回购利率降至3.34%。

3.8 中长期债券利率（一）

• 利率债收益率总体上行，5年期国开债利率上升12bps至4.41%。
• 国债利率曲线短期倾斜，长期趋平，折现形态更加显著。

3.9 中长期债券利率（二）

• 信用债利率继续上升，5年期AAA企业债利率上涨22bps至5.04%。
• 信用利差显著扩大，5年期AAA企业债与国开债利差扩大至63bps。

3.10 实体经济利率

• 票据利率与上周持平，6个月票据直贴利率维持在3.85%。
• 民间借贷利率下降61bps至15.07%，P2P网贷利率下降24bps至7.90%。
• 理财产品预期收益率环比下降3bps至4.36%。

3.11 汇率

• 人民币兑美元即期汇率上涨27bps至6.9027，中间价上涨64bps至6.8948。
• 中美2年期国债利差扩大23个百分点至233bps。

3.12 股票市场

• 上证综指下跌0.6%，创业板指数下跌2.4%，显示股市整体下跌。
• 新增投资者数量下降33.4%至23.6万人，显示投资意愿持续走低。

3.13 期货市场

• 南华综合指数小幅反弹，螺纹钢指数上涨0.3%。
• 原油价格反弹，英国布伦特原油价格上涨4.2%至49.7美元/桶。
• 黄金价格与VIX指数基本持平，显示避险情绪稳定。

政策跟踪

• 保监会：开展保险资金运用风险排查专项整治，聚焦重大股权投资、另类投资、不动产投资和境外投资等领域。
• 国务院：通过《兴边富民行动“十三五”规划》，推动经济结构优化，部署扩大和升级信息消费。
• 国资监管改革：国务院国资委职能转变，取消26项监管事项，强化合规与风险控制。
• 中美百日计划：双方就农产品贸易、金融服务、投资和能源等领域达成共识，计划百日内完成相关事项。
• 银监会：为银行合规整改预留4至6个月缓冲期，强调合法合规业务受到鼓励。
• G7会议：强调货币政策应继续支持经济增长和物价稳定，财政政策需灵活运用以促进就业和经济增长。

总结

综上所述，当前中国经济延续放缓态势，信贷扩张与财政收缩并存，政策环境依然审慎。监管加强导致融资方式向表内转移，表外融资持续萎缩，实体经济融资成本上升，资金供给受限。同时，人民币兑美元走弱，中美利差扩大，汇率波动需关注。股票市场持续下跌，投资者情绪低迷，期货市场涨跌互现，避险情绪稳定。未来几个月，政策将继续保持审慎，经济放缓压力或将持续。