20250107-华鑫证券-有色金属2025年年度策略_降息周期_金铜行情仍将持续_53页_2mb

报告总结：2024年投资策略与年度展望

金：降息行情延续，金价仍有上涨空间

美联储2024年9月开启降息周期，累计降息幅度达25BP。历史数据表明，美联储降息周期中，黄金价格表现与非农就业、PMI等经济指标相关性较高。2024年CPI同比降至2.7%，通胀水平处于可控区间，但PMI已连续8个月低于50荣枯线。

从历史经验看，美联储降息周期分为预防式降息和危机式降息两种类型。预防式降息对应经济数据尚可但通胀压力缓解，危机式降息则对应经济疲软需紧急缓解。本次降息初始阶段与1995年及之前的预防式降息有相似特征：CPI短期内不降反升，但降幅逐年收窄。非农就业数据亦显示，美联储议息会议前就业增速明显放缓，失业率持续上升接近峰值。

供给端看，2023年全球央行购金共9115吨，投资性需求回暖。
需求端，目前最高报价官方报价BP等数据显示，未来利率水平仍有可能下调；美联储点阵图显示2025年利率中枢375-400%，12月会议后市场预期2025年降息共50BP，较此前预期更为谨慎。

铜：供需双紧，铜价中枢或将上移

供给方面，国际市场面临结构性分化。以秘鲁和智利两家主要产铜国为代表，2024年前三季度海外大型铜矿企业产量几乎未现增长，Cobre Panama持续处于停产状态。智利凭借Escondida等大型矿山产量增长，但生产爬产进度存在不确定性。

需求方面，电网投资强度显著回升，电网基本建设投资同比增幅达1870%，十四五规划期间电网改造投资总计约2.23万亿元，2024年末段电网投资或保持高增速。2024年有望稳定增长的领域包括：

但房地产和家电等传统消费领域仍面临压力，普通消费品最终西方国家PMI仍维持在高位

，缆线出口量同比下滑9.8%，消费性电子产品出口增速不及积极预期。供给端受铜矿产能限制持续存在，2024-2026年新增产能合计13.3万吨，持续较慢。需求端交通设备、电力设备领域逐步稳定，空调产量同比增幅达94.2%，新能源汽车作为刚性需求，将继续保持增长态势。

2024年底及2025年初，铜价中枢有望积极抬升，但增量铜矿及需求恢复仍是变数，需持续观察。