有色金属行业2025年年度策略降息周期金铜行情仍将持续-53页_3mb

2025年证券研究报告分析总结：

黄金行业
美联储2024年9月开启预防式降息周期，主要因CPI回落滞后，导致降息时间较历史平均水平有所延迟。历史数据显示，预防式降息周期（如1984、1989、1995年）金价在首次降息后多数季度上涨，而危机式降息（2001、2007年）则伴随经济衰退。2025年预计仅降息两次共50基点，CME FedWatch显示仍有2次25BP降息可能。降息周期内非农就业人数在初期下滑，后期回升，PMI连续8个月低于50，表明经济承压。黄金需求方面，2022-2023年央行购金支撑需求增长，2024年ETF投资需求恢复，叠加降息预期，黄金对冲需求或增强。供应端部分国家矿产增加，但整体仍显紧缩。全球黄金供需结构偏紧，叠加降息周期，金价上涨趋势或延续。维持黄金行业“推荐”评级，重点推荐中金黄金（央企背景+纱岭金矿增量）、山东黄金（矿产金持续增产）、赤峰黄金（国内资源+海外开发）、山金国际（低成本优势）、湖南黄金（锑矿龙头受益锑价）、紫金矿业（铜金全球布局）、洛阳钼业（刚果铜钴释放产能）、金诚信（切入铜矿资源）、西部矿业（玉龙铜矿扩产）、藏格矿业（钾锂+铜矿协同增长）。

铜行业
铜矿供应端面临硬约束，秘鲁2024年1-10月产量同比下降8%，主要因Marcobre、Toromocho等矿山减产；智利产量因Escondida及Quebrada Blanca等矿山产能释放恢复增长，但持续性存疑。海外大型铜矿企业（如第一量子、英美资源）前三季度产量未明显增长，CobrePanama仍处于停产阶段。国内矿山如紫金矿业（卡莫阿及巨龙铜矿扩建）、五矿资源（LasBambas及Khoemacau扩建）、洛阳钼业（TFM矿产能爬坡）推动增量，但增速有限。供应端增幅不足，全球精炼铜平衡表预计2024-2026年持续短缺，2025年铜价中枢或进一步上移。需求方面，2024年全球精炼铜需求达27315万吨，2025年预计138万吨，而中国精炼铜需求增速放缓至117%，但新能源（电动车、光伏风电）及电网建设带动需求韧性。欧美货币政策宽松或支撑铜价，国内基建投资回暖也提供支撑。维持铜行业“推荐”评级，重点推荐紫金矿业（全球布局+成本优势）、洛阳钼业（刚果项目产能释放）、金诚信（铜矿资源切入）、西部矿业（扩产）等。

风险提示
美国通胀超预期回升、美联储降息力度不足、铜矿增产超预期、国内需求恢复不及预期、海外需求协同下滑、全球经济波动等。

报告核心结论：
2025年降息周期延续，黄金受益于通胀回落滞后及需求支撑，铜价因供应约束与需求复苏共振中枢上移。行业看好黄金与铜资源板块，重点个股具备产能扩张或成本优势，建议关注相关标的配置。