商贸零售行业2017年三季报总结与四季度前瞻：黎明前的黑暗，全面看多实体零售-20171108-申万宏源-12页-1mb

商业贸易行业2017年三季报总结与四季度前瞻

核心内容

2017年前三季度，商业贸易行业整体表现弱于市场，但行业盈利能力显著改善，尤其是百货和超市板块。永辉超市作为行业龙头，带动了超市板块的整体盈利增长。同时，多业态和专业连锁板块也出现了复苏迹象。尽管第三季度营收增速略有下滑，但利润增速显著提高，表明行业正处于复苏阶段。分析师认为，实体零售已进入趋势性向上周期，持续时间至少为3-5年。

主要观点

• 行业复苏趋势：实体零售板块自2016年底开始复苏，2017年前三个季度延续了这一趋势。
• 盈利改善显著：2017年前三季度，行业扣非归母净利润增速大幅超过营收增速，表明盈利能力显著提升。
• 实体零售前景乐观：分析师认为，当前股价处于“黎明前的黑暗”，但未来将全面看多实体零售板块。
• 个股表现差异：永辉超市在前三季度涨幅最大，带动了整个超市板块的改善；百货板块中，王府井、天虹股份、鄂武商A、重庆百货等公司表现突出。

关键信息

行业整体表现

• 前三季度：申万商业贸易指数下跌7.51%，在28个行业中排名第24位；第三季度申万商业贸易指数上涨3.68%，排名第17位。
• 营收与利润：行业整体营收同比提升9.25%，扣非净利润同比提升58.81%。
• 毛利率与净利率：毛利率提升0.11个百分点，扣非净利率提升0.70个百分点。
• 费用率变化：销售费用率下降0.61个百分点，管理费用率下降0.24个百分点，财务费用率略有上升。

百货板块

• 营收与净利润：前三季度营收同比提升23.50%，扣非净利润同比提升94.55%。
• 费用率改善：销售费用率和管理费用率分别下降1.49和0.79个百分点。
• 个股表现：新世界、南京新百、中央商场、王府井、茂业商业、翠微股份等公司均实现了盈利改善，其中王府井和中央商场的扣非净利润增速超过90%。

超市板块

• 营收与净利润：前三季度营收同比提升8.14%，扣非净利润同比提升101.46%。
• 毛利率与净利率：毛利率提升0.38个百分点，扣非净利率提升0.87个百分点。
• 永辉超市影响：永辉超市营收占板块整体的48%，扣非净利润占82%，是板块改善的主要原因。
• 其他公司表现：华联综超扭亏为盈，三江购物、步步高、翠微股份等公司扣非净利率涨幅超过40%。

多业态零售板块

• 营收与净利润：前三季度营收同比小幅下滑1.94%，扣非净利率增速由负转正。
• 毛利率与净利率：毛利率提升0.33个百分点，扣非净利率提升0.09个百分点。
• 个股表现：重庆百货、武汉中商、新华百货等公司均实现了显著的扣非净利润增速，其中新华百货达到90%以上。

专业连锁板块

• 营收与净利润：前三季度营收同比提升8.48%，扣非净利润同比提升44.70%。
• 毛利率与净利率：毛利率小幅下滑0.12个百分点，扣非净利率提升0.22个百分点。
• 个股表现：天音控股、爱施德、豫园商城、南极电商等公司均实现了扭亏为盈或显著盈利增长。

四季度展望

• 业绩预期：四季度行业整体业绩有望进一步改善，特别是中秋国庆节日重叠带来的消费旺季。
• 投资建议：分析师上调行业评级至“看好”，推荐永辉超市，目标价14元；推荐王府井、天虹股份等优质百货公司；建议重点关注鄂武商A、重庆百货等。

行业评级说明

• 证券评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（相对市场-5%~5%）、减持（相对弱于市场5%以下）。
• 行业评级：看好（行业超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）。

法律声明

• 本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断并承担投资风险，不应仅依赖投资评级作出决策。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 未经许可，不得复制、分发或以其他方式使用本报告内容。

信息披露

• 本报告由申银万国证券研究所发布，分析师王俊杰、王昊哲。
• 本公司可能持有或交易本报告提到的投资标的，但不保证投资收益或分担投资损失。
• 投资者可通过公司网站或联系人获取完整报告和相关信息。