20230226-东吴证券-固收周报_货政报告的延续性表达（2023年第8期）_37页_2mb

固收周报20230226总结

核心内容

中国货币政策执行报告分析

2023年2月24日，中国人民银行发布《2022年第四季度货币政策执行报告》，内容相较第三季度呈现以下变化：

1. 货币政策基调：由“加大稳健货币政策实施力度”调整为“稳健的货币政策要精准有力”，强调结构性货币政策工具的使用，以精准支持实体经济，特别是普惠金融、科技创新和绿色发展领域。
2. 经济形势：更加重视“扩大内需”，指出疫情三年对消费的影响较大，社会消费品零售总额年平均同比增速仅为2.6%，低于疫情前三年的9.1%。疫情后消费场景逐步恢复，但居民资产负债表受损，消费复苏存在不确定性。
3. 通胀预期：从“预计年内将维持低位运行，高度重视未来通胀升温的可能”变为“预计通胀水平总体保持温和，也要警惕未来通胀反弹压力”，显示对通胀的担忧有所缓解。

此外，央行在报告中提到，2022年累计上缴结存利润1.13万亿元，主要用于支持小微企业、稳就业、保民生，通过财政中介实现货币投放，而非传统货币政策工具。这一方式在当前经济环境下具有更高的效率，但也无法成为常规手段。

美国PCE数据与加息预期

2023年2月24日，美国1月PCE物价指数同比上涨5.4%，环比上涨0.6%，核心PCE同比上涨4.7%，环比上涨0.6%。PCE数据整体超预期上行，主要受能源价格反弹、核心商品及服务价格上升影响。

• 能源价格：因居民出行需求恢复和寒冬取暖需求增长，能源PCE环比上涨0.2%。
• 核心商品PCE：延续12月回升趋势，环比上涨0.5%。
• 核心服务PCE：环比增速再次上行至0.6%，租金价格仍处高位，预计2023年下半年见顶回落。

市场对3月加息50个基点的预期略有升温，但分析师认为联储将在2023年3、5、6月各加息25个基点，年中停止加息，终点位于5.5%左右，降息可能在2024年开启。

主要观点

• 中国货币政策：强调“精准有力”，结构性政策将成为主力，重点支持实体经济，特别是消费、投资和就业。
• 美国通胀：核心PCE上涨，但整体通胀回落趋势仍在延续，能源和租金是主要支撑因素。
• 加息预期：市场对3月加息预期升温，但分析师认为联储将在上半年继续加息，降息可能在2024年。

关键信息

中国货币政策操作

• 通过结构性货币政策工具引导金融机构加强对特定领域的支持。
• 央行结存利润上缴财政，作为货币投放的中介，有效支持实体经济。
• 货币政策操作包括公开市场操作、MLF操作、存款准备金率调整等。

美国经济与市场表现

• PCE数据：1月PCE超预期上行，核心PCE上涨，显示通胀压力尚未完全释放。
• 加息预期：市场对3月加息50BP的预期略有升温，但分析师预计联储将在2023年3、5、6月各加息25BP。
• 制造业与服务业PMI：制造业略有改善，服务业升至正值，显示经济衰退风险有所缓解。

债券市场动态

• 地方债市场：本周发行84只，总额2,175.22亿元，净融资额2,076.32亿元。主要发行省份为河北、山东、安徽。
• 信用债市场：本周发行400支，总额3,288.17亿元，偿还2,009.35亿元，净融资额1,278.82亿元。其中，城投债和产业债是主要发行类型。

利率与利差变化

• 地方债收益率：本周到期收益率涨跌互现，1Y短融收益率上涨10BP，3Y中票收益率上涨9.25BP，5Y中票收益率上涨3.80BP。
• 信用利差：短融中票、企业债、城投债信用利差普遍收窄，显示市场对信用风险的担忧有所缓解。

风险提示

• 变种病毒超预期传播
• 宏观经济增速不及预期
• 全球“再通胀”超预期
• 地缘政治风险超预期

图表目录摘要

• 图1：社会消费品零售总额（亿元，%）
• 图2：美国1月PCE超预期回升（%）
• 图3：美国1月Markit制造业PMI略有改善，服务业PMI升至正值
• 图4：1月原油价格有所回升（美元/桶）
• 图5：货币市场利率对比分化（%）
• 图6：利率债两周发行量对比（亿元）
• 图7：央行利率走廊（%）
• 图8：国债中标利率和二级市场利率（%）
• 图9：国开债中标利率和二级市场利率（%）
• 图10：进出口和农发债中标利率和二级市场利率（%）
• 图11：两周国债与国开债收益率变动（%）
• 图12：本周国债期限利差变动（BP）
• 图13：国开债、国债利差（BP）
• 图14：5年期国债期货（亿元，元）
• 图15：10年期国债期货（亿元，元）
• 图16：商品房总成交面积上行（万平方米）
• 图17：Myspic钢材价格指数（元/吨）
• 图18：焦煤、动力煤价格（元/吨）
• 图19：同业存单利率（%）
• 图20：余额宝收益率（%）
• 图21：蔬菜价格指数（元/吨）
• 图22：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数（%）
• 图23：布伦特原油、WTI原油价格（美元/桶）
• 图24：VIX恐慌指数领涨，铜期货领跌（2023/02/20-02/24）
• 图25：恐慌情绪增加，欧美股市普跌（2023/02/20-02/24）
• 图26：美国债收益率进一步升高，曲线长端抬升明显（2023/02/20-02/24）
• 图27：美期限利差分化，信用利差缩窄（2023/02/20-02/24）
• 图28：美元指数走强，瑞士法郎领跌（2023/02/20-02/24）
• 图29：天然气触底反弹领涨，比特币领跌（2023/02/20-02/24）
• 图30：地方债发行量及净融资额（亿元）
• 图31：本周地方债发行利差主要位于0BP~10BP（只）
• 图32：分省份地方债发行情况（亿元，%）
• 图33：分省份地方债成交情况（亿元，%）
• 图34：各期限地方债成交量情况（亿元，%）
• 图35：地方债发行计划（亿元）
• 图36：信用债发行量及净融资额（亿元）
• 图37：城投债发行量及净融资额（亿元）
• 图38：产业债发行量及净融资额（亿元）
• 图39：短融发行量及净融资额（亿元）
• 图40：中票发行量及净融资额（亿元）
• 图41：企业债发行量及净融资额（亿元）
• 图42：公司债发行量及净融资额（亿元）
• 图43：3年期中票各等级信用利差走势（%）
• 图44：3年期企业债信用利差走势（%）
• 图45：3年期城投债信用利差走势（%）
• 图46：3年期中票等级利差走势（%）
• 图47：3年期企业债等级利差走势（%）
• 图48：3年期城投债等级利差走势（%）
• 图49：各行业信用债周成交量（亿元）

表格目录摘要

• 表1：央行资产负债表（简表）
• 表2：2022年央行货币政策执行报告的变动一览表
• 表3：PCE数据公布后，市场对于3月加息50BP的预期略有升温（截止2023年2月24日）
• 表4：2023/2/20-2023/2/24公开市场操作（单位：亿元）
• 表5：钢材价格总体上行（单位：元/吨）
• 表6：LME有色金属期货官方价总体下行（单位：美元/吨）
• 表7：本周地方债到期收益率涨跌互现（单位：% ,BP）
• 表8：本周各券种实际发行利率（单位：% ,BP）
• 表9：本周信用债成交额情况（单位：亿元）
• 表10：本周国开债到期收益率全面上行（单位：%，BP）
• 表11：本周短融中票收益率总体上行（单位：% ,BP）
• 表12：本周企业债收益率涨跌互现（单位：%,BP）
• 表13：本周城投债收益率涨跌互现（单位：%，BP）
• 表14：本周短融中票利差总体收窄（单位：%，BP）
• 表15：本周企业债信用利差全面收窄（单位：%，BP）
• 表16：本周城投债信用利差全面收窄（单位：%，BP）
• 表17：本周短融中票等级利差全面收窄（单位%，BP）
• 表18：本周企业债等级利差全面收窄（单位：% ,BP）
• 表19：本周城投债等级利差全面收窄（单位：% ,BP）
• 表20：活跃信用债
• 表21：发行人主体评级或展望调低情况