20230226-华创证券-_每周经济观察_新版海外双周报第1期_欧日韩高通胀的动力是什么__21页_1mb

欧日韩高通胀驱动因素及变化分析总结

核心内容概览

本期海外双周报聚焦欧日韩三国的通胀情况，分析其高通胀的主要驱动因素及近期的变化趋势。通过拆解CPI结构，发现三国通胀结构存在显著差异，主要体现在非核心商品、核心商品及服务通胀的构成和权重上。

主要观点

• 欧元区：通胀压力较大，各分项价格普遍上涨，非核心商品和核心服务表现强劲，核心商品仍持续上涨。通胀回落前景存在不确定性，若外部供给冲击再度出现，通胀可能再度飙升。欧央行可能仍需进一步收紧货币政策，市场预期加息终点可能达到6月的3.5%。
• 日本：通胀主要由外部输入驱动，核心通胀仍低于目标，服务通胀加速上涨可能反映工资增速提升，但是否可持续尚待观察。日央行短期内不会调整超宽松政策。
• 韩国：通胀已见顶，回落趋势明显，核心通胀压力主要来自核心商品和非房租服务。韩国加息周期已接近尾声，2月23日维持利率不变。

驱动因素分析

欧元区

• 非核心商品：食品和能源价格受外部供给因素影响，近期有所回落，但整体仍对通胀有显著贡献。
• 核心商品：包括耐用品和非耐用品，价格持续上涨，显示内需和成本推动。
• 非房租服务：主要受工资增长影响，就业市场紧张，服务价格仍具韧性。
• 房租：受房价和就业市场影响，但对整体通胀贡献较小。

日本

• 非核心商品：食品和能源价格仍是通胀主要驱动因素，受外部输入影响较大。
• 核心商品：耐用品价格见顶，半耐用品价格继续上涨，但受成本下降影响，可能即将回落。
• 非房租服务：服务价格加速上涨，主要由于工资增速提升，但尚未显著推动通胀达到目标。
• 房租：受房价和就业市场影响，但对整体通胀贡献有限。

韩国

• 非核心商品：食品和能源价格回落是通胀缓解的主要原因。
• 核心商品：核心商品通胀主要来自非耐用品涨价，已见顶，近期略有反弹，但主要受临时性因素影响。
• 非房租服务：服务通胀持续回落，反映就业市场修复较快，工资增长趋于稳定。
• 房租：对整体通胀影响较小。

驱动因素变化

欧元区

• 通胀回落高度依赖非核心商品价格缓解，核心商品和核心服务仍具上涨压力。
• 工资增速高于疫情前水平，服务通胀压力未减。

日本

• 核心服务通胀加速上涨，显示工资增长可能带来通胀边际改善。
• 但内需推动的通胀动力仍不足，服务通胀可持续性存疑。

韩国

• 通胀回落趋势明显，核心商品和非房租服务均出现回落。
• 就业市场修复较快，工资增长趋于稳定，服务通胀压力缓解。

关键信息

• 通胀分项权重：欧元区非房租服务（38%）>非核心商品（30%）>核心商品（26%）>房租（6%）；日本非核心商品（34%）>非房租服务（31%）>房租（18%）>核心商品（17%）；韩国非房租服务（43%）>核心商品（28%）>非核心商品（19%）>房租（10%）。
• CPI同比拉动率：欧元区非核心商品（4.6%）、核心商品（3.9%）；日本非核心商品（3%）、核心商品（1.4%）；韩国核心商品（4.2%）、非核心商品（1%）。
• 工资增速：欧元区工资增速仍高于疫情前水平，日本工资增速波动上涨，韩国工资增速接近疫情前水平。
• 就业市场：韩国就业缺口修复较快，日本和德国就业市场仍存在缺口。

风险提示

• 各经济体通胀分项分类存在差异，需注意数据可比性。
• 货币政策可能超预期，需关注央行动向。

高频数据跟踪

• 美国：零售销售强劲，初请失业金人数下降，但抵押贷款利率上升。
• 欧元区：服务业PMI延续上涨趋势，消费者信心指数有所改善。
• 日本：CPI继续上行，制造业和服务业PMI表现良好。

未来两周重要数据及事件

• 美国：非农就业报告、ADP就业人数、ISM制造业PMI等。
• 欧元区：零售销售、经济景气指数等。
• 德国：CPI同比、工业产出同比。
• 日本：零售销售、失业率、东京CPI同比等。

团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，多次获得资本市场奖项。
• 陆银波：高级分析师，具有多年宏观研究经验。
• 殷雯卿、文若愚、高拓、付春生：高级研究员及分析师，具备丰富的研究经验。
• 李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，加入时间较短，但已参与多项研究工作。

投资评级体系

• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：推荐、中性、回避。

声明与免责声明

• 分析师声明：报告内容反映个人看法，不构成对其他券商报告的责任。
• 免责声明：报告仅供参考，不构成具体投资建议，客户需自行判断风险。

图表目录

• 图表1：欧日韩通胀均在历史高位，欧韩已步入下行通道，日本仍在上行。
• 图表2：通胀分项拆分。
• 图表3：通胀分项权重对比。
• 图表4：欧日韩CPI分项同比拉动率对比。
• 图表5：欧元区通胀下行几乎全凭非核心通胀缓解。
• 图表6：日本核心与非核心通胀都在上涨，核心服务涨价边际贡献最大。
• 图表7：韩国服务通胀出现连续回落。
• 图表8：韩国就业缺口修复程度领先。
• 图表9：欧元区工资增速仍高于疫前，日本波动上涨，韩国接近疫前水平。
• 图表10：欧日失业率维持低位，韩国失业率上行。
• 图表11：欧元区各类核心商品价格普涨。
• 图表12：欧元区餐饮住宿价格韧性导致核心服务通胀下行慢。
• 图表13：日本耐用品价格见顶，半耐用品继续上行。
• 图表14：日本餐饮住宿通胀加速上涨。
• 图表15：韩国核心商品通胀主要源自耐用品以外的商品涨价。
• 图表16：韩国核心服务通胀在餐饮住宿价格回落带动下持续下降。
• 图表17：韩国餐饮住宿业就业恢复至疫情前水平，日本仅为95%。
• 图表18：德国餐饮住宿业就业缺口较大。
• 图表19：过去两周重要数据回顾。
• 图表20：美国WEI指数升至1.16。
• 图表21：德国WAI指数升至0.06。
• 图表22：美国红皮书商业零售销售同比升至5.3%。
• 图表23：Opentable餐厅预定数据。
• 图表24：全球航班数量下降但高于历史同期。
• 图表25：欧美主要国家除德国外航班数量上升。
• 图表26：美国30年期抵押贷款利率升至6.5%。
• 图表27：美国房贷申请指数环比下降13%。
• 图表28：美国初请失业金人数微幅下降。
• 图表29：“失业”“裁员”主题搜索热度上升。
• 图表30：大宗商品价格指数维持在270左右。
• 图表31：美国金融条件指数下降。
• 图表32：欧元区、英国、日本金融条件指数。
• 图表33：FRA-OIS利差及企业债利差。
• 图表34：离岸美元流动性：日元、欧元外汇掉期基差。
• 图表35：10年期欧洲中心-外围国家利差。
• 图表36：10年期美日、美欧利差。
• 图表37：未来两周重要数据发布日历。

结论

欧日韩三国通胀驱动因素存在明显差异，欧元区面临价格普涨压力，日本通胀主要依赖外部输入，韩国通胀已进入回落通道。近期，欧元区核心商品和核心服务仍具上涨压力，日本核心服务通胀加速，韩国服务通胀持续回落。各经济体通胀走势及政策调整将受到工资增长、就业市场修复及外部供给冲击等多重因素影响。