固收专题：债牛行情后市如何演绎？-20240112-西南证券-15页_1mb

债牛行情后市总结

1. 行情回顾:
债牛行情自2023年11月末启动，受地方特殊再融资债发行尾声、万亿国债增发预期落地等因素利空出尽，市场现券调整见底。后续，2023年12月政治局会议及中央经济工作会议确认货币政策中性偏宽松，国有行存款利率下调提振MLF降息预期。2024年1月以来，宽货币预期升温，10年国债活跃券收益率快速下行至2.5%以下，突破MLF利率逼近历史低位。

2. 后市分析:

• 宽货币驱动: 存款利率下调与LPR连续四月未降，配合弱修复基本面（如PMI持续偏低），1月央行很可能实施降息或降准操作，支持利率中枢进一步下行。
• 短期风险: 当前资金面未显著转松，利率曲线扁平化带来长债下行阻力；机构抢货行为已形成盈利盘，需警惕利多兑现行情导致收益率震荡。
• 中长期展望: 利率中枢下行空间加大，基本面弱修复仍需政策支持，债市总体不空。

3. 机构行为:

• 保险: 以配置需求增持利率债，主要买入中长期债券和地方债，推升收益率下行。
• 券商和基金: 表现为快进快出交易盘，基金已形成超4709.6亿元盈利盘，需关注基金止盈举动以防市场调整。

4. 风险提示: 经济超预期波动或政策不确定性可能影响债牛行情持续性和节奏。