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社融好于预期，居民需求有所改善 —— 2月金融数据速评总结

核心内容

2023年2月中国金融数据整体表现好于市场预期，社会融资规模（社融）存量同比增长9.9%，较上月上升0.5个百分点；社融增量为31600亿元，同比多增19430亿元。其中，人民币贷款同比多增9116亿元，政府债券融资同比多增5416亿元，居民贷款同比多增5450亿元，显示出信贷结构的改善和融资需求的回升。

主要观点

1. 社融表现强劲

• 社融存量同比增速达9.9%，显示融资环境整体改善。
• 社融增量大幅高于市场预期，达到31600亿元，其中企业部门融资贡献突出，同比多增7736亿元。
• 政府和居民部门融资由少增转为多增，合计超过5400亿元，推动社融回升。

2. 贷款结构改善

• 企业贷款：中长贷同比多增6048亿元，带动整体企业贷款同比多增7370亿元；短贷同比多增1674亿元，但票据融资仍少增4041亿元，幅度较上月有所收窄。
• 居民贷款：居民贷款同比由少增转为多增5450亿元，短贷结束连续多月少增，转为多增4129亿元。1-2月居民贷款总额达4653亿元，同比小幅少增408亿元，但若考虑以往居民贷款需求后置和年初额度释放因素，2023年不存在额度释放，居民需求已明显回升。

3. 财政与货币政策协同发力

• 1-2月新增人民币贷款67500亿元，较去年同期多增17471亿元；政府债券融资12278亿元，同比多增3530亿元，显示财政政策前置发力。
• 随着经济加速复苏，后续社融增速可能在合意基础上有所下滑。

4. 货币供需关系变化

• M2同比增速升至12.9%，社融-M2增速差略回升至-3%，显示财政投放加速与实体融资需求边际走强，未来剪刀差有望继续收窄。

关键信息

金融数据速览（2023年2月）

社融结构（当月）

对债市的影响

• 货币政策与财政政策协同发力，显示政策支持力度较强。
• 经济修复与消费回升已有显现，但房地产销售进入筑底恢复期，居民购房融资需求边际改善。
• 宽货币向宽信用过渡，债市利率仍面临压力，但国际市场波动与风险偏好收敛，预计债市将维持震荡格局。

分析师简介

• 刘丹：首席FICC&固收分析师，总量组组长，北京大学中国经济研究中心理论经济学博士后，具有10余年宏观经济与金融市场研究经验，专注于大类资产配置与股债投资策略。

团队历史表现

• 2022年：提出上半年控风险、下半年博收益投资策略；判断当前处于加息周期后期，通胀高位，经济确定下行，现金最优；后续进入衰退期，债市具备配置价值。
• 2021年：预判大类资产配置逻辑为货币宽松周期下的资产再定价与中国新经济结构。
• 2020年：准确预判下半年利率中枢上移，10Y国债波动区间为3-3.4%。
• 2019年：准确预判美债与黄金配置机会，判断债市为震荡市。
• 2018年：准确预判上半年利率下行趋势，下半年美加息周期下的全球风险与国内信用扩张需求。

评级标准

• 行业评级：推荐（+20%）、谨慎推荐（+10%-20%）、中性（±0%）、回避（-10%）。
• 公司评级：推荐（+20%）、谨慎推荐（+10%-20%）、中性（±0%）、回避（-10%）。

免责声明

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总结字数：约990字