多元金融行业：蚂蚁金服，从技术到平台，科技金融全面起航-20180818-广发证券-28页-2mb

蚂蚁金服总结

核心内容

蚂蚁金服从2004年支付宝分拆开始，逐步发展为一个涵盖支付、金融服务和技术服务的综合金融平台。其发展历程可分为三个阶段：流量积累与架构搭建、平台变现与业务扩展、技术输出与国际化布局。

主要观点

1. 支付业务是蚂蚁金服的获客入口，拥有庞大的用户基础和市场占有率，是其商业模式的基础。
2. 金融服务包括信贷、理财、保险等，通过全场景覆盖实现客户资源的变现。
3. 技术服务是未来增长点，通过输出AI、大数据、金融云等技术，为金融机构提供营销、风控等支持。
4. 核心竞争力在于流量优势、平台生态、商业模式壁垒和技术实力。
5. 监管环境对蚂蚁金服既是挑战也是机遇，牌照齐全和金控试点体现了监管层的认可。
6. 国际化战略是拓展流量资源的重要手段，重点布局东南亚、印度、韩国等发展中国家。

关键信息

公司发展

• 2004年：支付宝从淘宝分拆，成立浙江支付宝网络科技有限公司。
• 2013年：上线余额宝，开启普惠金融。
• 2014年：成立蚂蚁金服。
• 2015年：上线花呗、借呗和芝麻信用，成立网商银行。
• 2016年：启动“蚂云计划”，输出金融技术服务，拓展海外支付业务。

财务数据

• 2016年：税前净利润29.07亿元。
• 2017年：税前净利润131.89亿元。
• 2018年：Q1实现营收7.13亿元，但出现净亏损。

业务结构

• 支付业务：占比54%，是主要收入来源。
• 金融服务：占比11%，包括信贷、理财、保险。
• 技术服务：占比34%，预计到2021年将提升至65%。

技术服务

• 金融云：提供分布式计算、APP解决方案、大数据服务等，助力B端客户。
• 区块链：实现大规模交易处理能力，应用于公益、保险、商品溯源等领域。
• AI技术：用于智能投顾、个性化推荐、风险控制等。

金融板块

• 网商银行：服务350万小微企业，不良率0.78%，远低于传统银行。
• 花呗、借呗：提供小额信贷服务，逾期率和不良率均较低。
• 余额宝：截至2017年，规模达1.58万亿元，成为重要的财富管理平台。
• 保险业务：通过众安保险、国泰产险等，实现低成本获客和高效运营。

融资能力

• 三轮融资合计203.5亿美元，超过A股非银、银行板块最大IPO融资额。
• 技术输出和平台化运营，形成商业模式壁垒。

监管影响

• 支付、小贷等行业面临牌照要求提升、资本金增加、备付金集中存管等挑战。
• 规范监管有利于行业健康发展，蚂蚁金服因牌照齐全受影响较小。
• 金控牌照试点表明监管层对其的认可。

海外发展

• 投资Paytm、K-Bank、Ascend Money等，拓展东南亚、印度、韩国等市场。
• 海外支付业务与国内出境游市场结合，吸引中国游客。
• 通过支付业务积累用户，再进行金融服务的渗透。

风险提示

• 政策风险：监管趋严可能影响业务模式。
• 融资成本上升：增加运营压力。
• 资金错配：可能影响盈利。
• 坏账率提升：需关注风控。
• 流量转化率下降：影响业务增长。

未来展望

• 技术服务将成为主要收入来源，预计到2021年占比达65%。
• 海外拓展：继续扩大支付业务，吸引用户，进而推动金融服务。
• 监管适应：通过合规化运营，提升市占率，巩固行业地位。

投资评级

• 报告日期：2018-08-18
• 分析师：陈福，S0260517050001
• 联系人：陈卉，0755-82535901

图表索引

• 图1：蚂蚁金服发展重要节点
• 图2：蚂蚁金服股权结构
• 图3：蚂蚁金服税前利润
• 图4：分项业务占比变化
• 图5：盈利模式
• 图6：支付宝转账收费规则
• 图7：支付宝向商家收取支付手续费规则
• 图8：余额宝规模
• 图9：长尾客户理论
• 图10：技术服务
• 图11：蚂蚁金服金融云
• 图12：核心竞争力
• 图13：活跃用户数量对比
• 图14：支付宝月均、日均活跃用户
• 图15：支付宝人均启动次数、使用时长
• 图16：第三方移动支付市场份额
• 图17：2017Q4第三方支付市场份额
• 图18：第三方移动支付市场规模
• 图19：第三方互联网PC支付规模
• 图20：阿里巴巴年度活跃用户
• 图21：阿里巴巴传媒与娱乐收入
• 图22：东财基金销售市占率
• 图23：基金销售机构构成
• 图24：第三方基金销售平台产品数量
• 图25：东方财富基金销售额&收入
• 图26：东方财富销售费率
• 图27：众安总资产、净资产
• 图28：众安营收、已赚保费、净利润
• 图29：国泰产险认可资产、实际资本
• 图30：国泰产险保险收入、净利润
• 图31：P2P贷款余额
• 图32：小额贷款公司贷款余额
• 图33：网购规模持续提升
• 图34：金融机构短期消费贷款占总贷款比例提升
• 图35：蚂蚁商诚总资产、净资产、营收、净利润
• 图36：蚂蚁小微总资产、净资产、营收、净利润
• 图37：蚂蚁金服部分海外投资梳理

表格索引

• 表1：蚂蚁金服消费贷款板块介绍
• 表2：花呗分期业务利率明细
• 表3：借呗、花呗利率
• 表4：保险业务板块及盈利模式
• 表5：金融APP月独立设备数排名
• 表6：蚂蚁金服控股/持股金融机构
• 表7：2017年银行不良贷款率
• 表8：信用卡不良率
• 表9：蚂蚁金服两轮融资明细
• 表10：非银板块首发融资规模前十
• 表11：民营金控集团牌照举例
• 表12：来自监管变化的挑战与机遇
• 表13：蚂蚁金服部分海外投资梳理