深度报告-20250623-东吴证券-厦钨新能-688778.SH-核心业务稳步增长_硫化锂打造固态电池核心壁垒_30页_2mb

厦钨新能深度研究报告总结

核心业务与财务表现

厦钨新能是正极材料头部企业，以钴酸锂和三元材料双轮驱动。2024年，公司营收同比下降23.19%，归母净利润为4.9亿元，同比下滑6.33%，但从2024年Q1起业绩开始恢复正增长。毛利率与净利率逐步提升，受益于原材料价格稳定和下游需求回升。盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为8.1亿元、9.3亿元和11.2亿元，同比增长63%、15%、20%。

钴酸锂业务

公司为全球最大钴酸锂供应商，2024年销量达4.6万吨，同比增长33.5%，市占率超40%。高电压钴酸锂（如4.53V）是核心增长点，技术领先，已实现批量供货。下游需求受消费电子复苏和AI手机带动，预计2025-2026年行业增速保持10%+。

三元正极材料

聚焦中镍高电压产品，2024年销量达5.14万吨，同比增长37%。技术优势体现在高电压、高功率领域，与多家头部电池厂深度绑定。三元行业需求年复合增长率近10%，公司份额稳定，单吨净利预计维持0.2万元以上。

固态电池布局

公司技术聚焦硫化物电解质，采用气相法工艺制备硫化锂，纯度达99.99%以上。硫化锂为固态电池核心材料，降本是关键挑战。公司与日韩客户及国内主流企业对接，背靠厦门钨业在金属冶炼领域的技术优势，固态电池产业化进程加速。

投资建议

首次覆盖“买入”评级，2025年目标估值35x，对应目标市值282亿，目标价67元。支持因素包括主业增长明确、固态电池硫化锂技术领先。

风险提示

• 3C产品需求不及预期
• 钴、镍价格波动影响成本
• 新技术路线（如氧化物电解质）替代风险
• 供应链配套不完善