20250317-五矿证券-有色金属_减产风云再现_今年铜冶炼厂会减产吗__7页_968kb

2025年铜冶炼厂减产分析总结

核心内容概述

2024年以来，铜冶炼厂减产消息频发，但实际减产主要为个别企业的“被动减产”。本文从基本面出发，分析2025年铜冶炼厂减产的可能性，重点探讨矿端供应紧张、TC加工费低位运行、冶炼厂投产节奏及国内外企业在减产决策上的差异。

主要观点

• 盈利状况恶化：2025年TC长单价格为21.25美元/吨，较2024年80美元/吨下降73%，现货加工费已至-15.6美元/吨，冶炼厂盈利状况持续恶化。
• 减产动力与阻力并存：TC价格持续低迷，冶炼厂盈利空间被压缩，但国内冶炼厂因地方政府激励和市场份额担忧，减产相对困难，多以检修为主；而海外冶炼厂则更倾向于主动减产。
• 海外冶炼厂或率先减产：嘉能可旗下的菲律宾PASAR冶炼厂已停产，预计短期内难以复产，且有出售意向，体现海外企业对盈利能力的重视。
• 国内冶炼厂投产集中于下半年：2025年中国冶炼厂计划新增产能110万吨，主要集中在下半年，这将加剧矿端供应紧张。
• 矿端供应紧张持续：2025年全球铜矿投产增量约52万吨，主要来自现有矿山的扩建，而2026-2030年铜矿增量将达256万吨。但短期内，矿端供应有限，TC可能维持低位。

关键信息

矿端供应与TC加工费

• 2025年矿端供应增量有限：全球铜矿投产增量约52万吨，主要来自已有大中型铜矿的扩建项目。
• TC维持低位或为常态：根据S&P预测，2025-2026年铜精矿或将面临供需缺口放大，TC至少维持低位。
• 国内铜矿自给率低：中国铜矿自给率较低，冶炼厂新增产能预计在2026年后放缓，但存量产能仍较多。

冶炼厂投产节奏

• 国内冶炼厂投产集中在下半年：2025年新增产能110万吨，主要集中在下半年，可能加剧矿端紧张。
• 海外冶炼厂投产在路上：自由港印尼Manyar冶炼厂预计2025Q3投产，卡莫阿冶炼厂预计2025上半年投产，合计新增产能近100万吨。

海内外减产差异

• 海外企业更灵活：嘉能可等海外企业因盈利压力较大，可能更倾向于主动减产，甚至出售部分冶炼资产。
• 国内企业减产难度大：国内冶炼厂面临“对失去市场份额的恐惧”和“地方政府保持高产量的激励”，减产相对困难，多以检修为主。

铜价走势预期

• 铜价或走高：由于矿端供应紧张和冶炼厂减产预期，铜价或在2025年下半年呈现上涨趋势。

投资建议与评级

• 行业评级：看好：基于矿端紧俏和TC维持低位的预期，铜行业在2025-2027年期间被看好。
• 投资建议说明：评级基于报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，行业整体回报高于基准指数10%以上为“看好”。

风险提示

1. 数据更新滞后：报告所用公开资料可能存在更新不及时的风险。
2. 模型假设理想化：报告中的利润测算和敏感性分析较为理想化，可能与实际不符。
3. 外部因素影响：铜矿干扰率波动、冶炼厂减产超预期、宏观变化、地缘冲突等均可能影响TC加工费和铜价走势。

结论

2025年铜冶炼厂减产压力加大，尤其在矿端供应紧张、TC加工费持续低迷的背景下，海外冶炼厂可能率先减产，而国内企业则因政策和市场因素难以大规模减产。整体来看，铜价或因供应端扰动呈现上涨趋势，但需关注TC加工费波动及外部不确定性风险。