20220826-西部证券-以岭药业-002603.SZ-2022年中报点评_二季度利润端持续改善_中药品种研发顺利推进_8页_425kb

以岭药业2022年中报总结

核心内容

以岭药业2022年中报显示，公司上半年实现营收55.66亿元（同比-5.59%），归母净利润10.49亿元（同比+8.76%），扣非归母净利润10.50亿元（同比+13.04%），经营性现金流14.33亿元（同比+593.06%），业绩表现稳健。二季度利润端显著改善，单季度营收28.44亿元（同比+27.68%），归母净利润5.64亿元（同比+94.96%），扣非归母净利润5.61亿元（同比+114.37%），销售费用率同比下降13.01个百分点，费用管控能力突出。

主要观点

经营业绩表现

• 整体业绩：上半年经营业绩良好，符合市场预期，现金流状况充裕，净现比达1.37，经营性现金流同比增长显著。
• 分业务表现：
  • 心脑血管类营收22.74亿元，同比-10.97%；
  • 抗感冒类营收25.53亿元，同比+2.44%；
  • 其他专利产品营收1.88亿元，同比-29.52%；
  • 其他类营收5.51亿元，同比-5.43%。

毛利率与净利率

• 毛利率：上半年整体毛利率为62.25%，同比-2.47个百分点；
• 净利率：净利率为18.84%，同比+2.49个百分点；
• 分产品毛利率：
  • 心脑血管类：64.90%（同比-1.98个百分点）；
  • 抗感冒类：68.05%（同比-4.85个百分点）；
  • 其他专利产品：57.06%（同比-4.04个百分点）；
  • 其他类：26.16%（同比+4.28个百分点）。

费用管理

• 销售费用率同比下降8.13个百分点至26.58%；
• 研发费用率同比+0.62个百分点至6.72%；
• 管理费用率同比+0.40个百分点至4.14%。

关键信息

研发进展

• 在研立项品种：
  • 芪黄明目胶囊：正在申报新药；
  • 络痹通片、柴黄利胆胶囊、玉屏通窍片：III期临床研究中；
  • 小儿连花清感颗粒：II期临床出组；
  • 柴芩通淋片：取得“反复发作尿路感染”新增适应症临床试验批准。
• 已上市品种：
  • 养正消积胶囊：申请新增适应症；
  • 津力达颗粒、通心络胶囊、连花清瘟胶囊等：多项循证医学项目已揭盲；
  • 夏荔芪胶囊：完成试验观察；
  • 连花清瘟颗粒：启动30余家三甲医院临床研究。

配方颗粒业务

• 公司自2019年起积极布局中药配方颗粒业务，已完成300多个新标准配方颗粒品种的上市备案；
• 通过扩大产能、增加销售团队，推动配方颗粒业务稳步增长。

投资建议

• 预计2022-2024年营业收入分别为117.63/134.88/158.97亿元，同比增长16.3%/14.7%/17.9%；
• 归母净利润分别为16.41/18.93/22.50亿元，同比增长22.1%/15.4%/18.8%；
• EPS分别为0.98/1.13/1.35元，对应PE分别为21.14x/18.33x/15.42x；
• 考虑到公司基于络病理论的专利新药研发和学术营销模式，维持“买入”评级。

风险提示

1. 政策调整风险：国家集采常态化，可能影响公司营业收入和盈利能力。
2. 产品研发风险：药品研发周期长、投入大、风险高，若未能通过注册审批将影响效益。
3. 成本上涨风险：中药材价格波动大，新国标实施后配方颗粒成本上升。

财务数据概览

总结

以岭药业2022年上半年在疫情反复背景下，仍保持良好的经营业绩，尤其是二季度利润端显著改善，体现出公司强大的市场适应能力和成本控制能力。中药品种研发持续推进，多项在研品种进入III期临床研究，已上市品种也取得重要进展。公司未来三年业绩有望持续增长，维持“买入”评级，但需关注政策、研发及成本风险。