新能源汽车产业系列_需求视角下新能源汽车产业链市场空间与投资机会_79页_2mb

证券研究报告总结 - 深度报告：新能源汽车产业

核心内容概述

本报告从需求视角出发，对新能源汽车产业链各环节的市场空间、竞争格局及投资机会进行系统梳理，重点分析了产业链上下游企业的供应关系，并推荐了若干核心标的。整体来看，新能源汽车产业在政策驱动与市场增长双重作用下，呈现快速发展态势，尤其在产业链上游环节表现突出。

主要观点与关键信息

1. 行业发展趋势

• 新能源汽车产业增长迅速：2017年新能源汽车产量预计约66万辆，对应动力电池需求约32.5GWh；2020年产量预计200万辆，对应动力电池需求约121GWh。
• 行业集中度提升：中短期新能源汽车渗透率仍然较低，但下游对中上游带动效应显著，中游电池、隔膜等环节处于持续扩产阶段，上游原材料如镍、钴等供不应求。
• 政策驱动：17年产业链成本大幅下降，18年补贴不退坡，双积分政策即将实施，行业整体向好。

2. 市场空间与增长预测

• 市场空间增速：2017-2020年，新能源汽车产业链整体年均复合增速约为47.4%。
• 各环节增速：上游增长最快，预计年均复合增速为59.1%；中游为45%；下游为44.6%。
• 具体增长点：上游的镍、三元正极材料、钴及隔膜等环节增速较快，预计年均复合增速分别为93.4%、77.7%、69.7%及68.3%。

3. 竞争格局分析

• 下游与负极格局相对明朗：CR4在75-100%之间，竞争程度较低。
• 正极、电机、电控格局尚不明确：CR10在40-60%之间，行业竞争较为激烈。
• CR4与CR10指标：用于衡量各环节竞争格局，CR4越高，竞争越温和；CR10越低，竞争越激烈。

4. 推荐标的

• 整车：宇通客车（受益于行业集中度提升）。
• 电控：汇川技术（在变频器、伺服及新能源客车电控领域市占率高）。
• 电池：亿纬锂能（成长最快）与国轩高科（行业龙头）。
• 隔膜：创新股份（外延收购湿法隔膜企业，实现产能与品质双提升）。

5. 供应关系梳理

• 原材料供应：容汇锂业与洛克伍德锂业、华友钴业与天津巴莫等企业关联度高。
• 正极与电池：杉杉能源与ATL、富临精工与沃特玛等企业存在紧密供应关系。
• 电解液与电池：赛纬电子与沃特玛、新宙邦与天津力神等供应关系显著。
• 负极与电池：中科电气与比亚迪、贝特瑞与比亚迪、国轩高科等存在重要供应关系。
• 隔膜与电池：上海恩捷（被创新股份收购）与比亚迪、国轩高科等关联度高。
• 电池与整车：国轩高科与中通客车、上汽、北汽等关联度较高；亿纬锂能与北汽关联度较高；坚瑞沃能与东风汽车、珠海银隆关联度较高。

6. 技术与成本分析

• 电池成本占比最高：占整车成本约42%，技术与成本核心在正极材料。
• 正极材料类型：主要包括磷酸铁锂（LFP）、锰酸锂（LMO）、三元材料（NCM、NCA），其中三元材料比能量高，但热稳定性较差。
• 负极材料：以石墨类为主，天然石墨成本低但循环性能差；人造石墨性能好但成本高；中间相碳微球具备较好性能但成本高。
• 隔膜材料：干法隔膜占主导，但湿法隔膜因性能更优，成为未来趋势，目前供不应求。

7. 成本与经济性分析

• 新能源汽车全生命周期成本低于燃油汽车：尤其在使用6.5年后，电动汽车成本优势显著。
• 公交车经济性：在考虑营运补贴的情况下，使用0.6年后更经济；不考虑补贴的情况下，1.2年后更经济。
• 续航里程：是新能源汽车的核心竞争力之一，主要由正极材料决定。

重点分析

1.1 能源安全与环保驱动

• 我国石油对外依存度高，能源结构有待改善。
• 燃油汽车污染严重，新能源汽车对减少排放有积极作用。
• 新能源汽车的能源利用效率远高于燃油汽车，有助于改善能源结构。

1.2 经济性对比

• 新能源乘用车与客车在使用年限6.5年后，成本优势显著。
• 乘用车使用三元锂，客车使用磷酸铁锂，各有其适用场景。

1.3 政策影响

• 补贴退坡与双积分政策的实施将推动行业向市场化发展。
• 2018年双积分政策正式实施，新能源积分将有效弥补燃油积分缺口。

核心标的梳理

产业链环节分析

2.1 正极材料

• 主要类型：磷酸铁锂（LFP）、锰酸锂（LMO）、三元材料（NCM、NCA）。
• 发展趋势：三元材料占比提升，主要用于乘用车；磷酸铁锂仍占客车主流。
• 技术挑战：三元材料热稳定性差，需配合高效热管理系统。

2.2 负极材料

• 主要类型：石墨类（天然、人造、中间相碳微球）、硅基、锡基等。
• 发展趋势：石墨类为主流，天然石墨改性成为未来突破方向。
• 性能对比：天然石墨比容量高，但循环寿命低；人造石墨性能更优，但成本较高。

2.3 隔膜

• 主要类型：干法隔膜（PP、PE）、湿法隔膜（PE）。
• 发展趋势：干法隔膜占主导，湿法隔膜因性能更优而成为未来趋势，但目前供不应求。
• 性能指标：湿法隔膜具备更好的孔隙率、透气性、循环性能，但成本高。

风险提示

• 竞争格局：部分环节如正极、电机、电控竞争激烈，存在压价风险。
• 政策变动：补贴政策与双积分政策的执行力度可能影响行业增长。
• 技术瓶颈：电池技术瓶颈如热稳定性、续航里程等可能影响新能源汽车普及。

结论

新能源汽车产业在政策与市场需求的双重推动下，持续快速发展，尤其在上游环节增长显著。随着技术进步与成本下降，新能源汽车的经济性逐步显现，预计未来几年行业将保持较快增长。投资建议重点关注具备技术优势与高行业集中度的龙头企业，如宇通客车、汇川技术、亿纬锂能与创新股份等。