新能源汽车产业链-需求视角下的机会_81页-2mb

新能源汽车产业链分析报告总结

核心内容概述

本报告从需求视角出发，对新能源汽车产业链各环节的市场空间、投资机会、竞争格局以及核心标的进行了系统梳理。报告指出，新能源汽车产业中长期由能源安全和环保因素驱动，中短期则受益于产业链成本下降、补贴不退坡、双积分政策落地以及特斯拉带动的市场回暖趋势。预计2017-2020年新能源汽车年均复合增速约为44.6%，动力电池需求年均复合增速为54.9%。产业链中上游环节，尤其是镍、三元正极材料、钴和隔膜，呈现高增长态势，而下游与负极材料竞争格局相对明朗。

主要观点

• 新能源汽车发展驱动力：

  • 我国石油对外依存度高，能源结构需改善；
  • 燃油汽车污染严重，环保问题推动新能源汽车发展；
  • 新能源汽车全生命周期成本逐步下降，对消费者吸引力增强；
  • 行业补贴退坡与双积分政策并行，推动产业向市场化发展。

• 产业链市场空间：

  • 下游渗透率低但带动效应显著；
  • 中游持续扩产，上游供不应求；
  • 高增长环节集中在上游，动力电池需求增速显著。

• 竞争格局：

  • 下游与负极材料集中度高，竞争格局相对明朗；
  • 正极、电机、电控集中度低，竞争格局尚不明确；
  • 通过CR4与CR10指标评估，高集中度意味着行业竞争温和，低集中度意味着竞争激烈。

关键信息

• 2017-2020年预测数据：

  • 2017年新能源汽车产量预计66.1万辆，对应动力电池需求32.5GWh；
  • 2020年新能源汽车产量预计200万辆，对应动力电池需求120.8GWh；
  • 各环节年均复合增速：上游约59.1%，中游约45%，下游约44.6%。

• 主要高增长环节：

  • 镍、三元正极材料、钴、隔膜等上游原材料环节；
  • 电池、电机、电控等中游环节；
  • 整车、充电桩、运营等下游环节。

• 核心标的推荐：

  • 整车：宇通客车（受益行业集中度提升）；
  • 电控：汇川技术（变频器、伺服及新能源客车电控龙头）；
  • 电池：亿纬锂能（成长最快）、国轩高科（行业龙头）；
  • 隔膜：创新股份（进军湿法隔膜）；
  • 其他重点标的：大洋电机（燃料电池拓展迅速）、正海磁材（与上汽关联度高）、鹏欣资源（铜箔与铝箔核心）。

• 供应关系分析：

  • 上游原材料供应关系紧密，如天齐锂业、赣锋锂业与下游电池企业关联度高；
  • 正极材料方面，杉杉能源与ATL、富临精工与沃特玛等企业关联度高；
  • 电解液与电池供应关系紧密，赛纬电子与沃特玛、天赐材料与国轩高科等；
  • 隔膜与电池企业关系密切，如创新股份与比亚迪、国轩高科、三星SDI等；
  • 电机与电控环节，正海磁材、天津松正、蓝海华腾等企业与整车厂关系密切。

投资建议

• 报告维持“超配”评级，认为新能源汽车产业链整体向好；
• 重点推荐宇通客车、汇川技术、亿纬锂能、创新股份等核心标的；
• 预计17年下半年新能源汽车产业链回暖趋势确定，18年行业整体向好，后期仍将处于高速增长区间。

产业链环节分析

1. 正极材料

• 现状：商乘分化，三元锂在乘用车中占比提升；
• 趋势：三元锂成为乘用车主流，磷酸铁锂仍是客车主流；
• 性能：三元锂比能量高，但热稳定性较差；磷酸铁锂安全性好，但比能量较低；
• 技术路线：三元锂（NCM/NCA）与磷酸铁锂并存，未来“低钴高镍”趋势明显。

2. 负极材料

• 现状：碳类材料占据绝对份额，天然石墨为主；
• 趋势：石墨改性成为主流方向，硅基与锡基材料具有高比容量但循环稳定性差；
• 性能：天然石墨比容量高但循环寿命短，人造石墨性能较好但成本高。

3. 隔膜

• 现状：干法为主，湿法为趋势；
• 趋势：湿法隔膜供不应求，干法短期产能过剩；
• 性能：湿法隔膜具备更好的孔隙率、透气性、循环性能，但成本高，耐高温性差。

4. 电解液

• 现状：六氟磷酸锂为核心，市场集中度较低；
• 趋势：随着动力电池发展，电解液需求增长；
• 性能：六氟磷酸锂成本占比约10%，性能稳定。

5. 电机电控

• 现状：永磁同步电机为主流，第三方供应占比高；
• 趋势：电控市场逐步向整车厂集中；
• 性能：永磁同步电机成本占比高，效率优于交流异步电机。

6. 新能源整车

• 现状：纯电占绝对份额，商用车推广快于乘用车；
• 趋势：乘用车逐步向三元锂技术路线过渡；
• 经济性：纯电动公交车在使用年限超过1.2年后经济性优于燃油车。

7. 充电桩

• 现状：政策支持与市场需求推动建设；
• 趋势：充电桩建设势在必行，运营市场待开发；
• 经济性：充电桩运营市场未来增长空间大，需关注运营成本与补贴政策。

总结

新能源汽车产业链整体呈现高增长态势，尤其是上游原材料与动力电池环节。随着技术进步和成本下降，新能源汽车的经济性逐步提升，市场接受度增强。未来，三元锂电池将成为乘用车主流，磷酸铁锂仍主导客车市场。产业链各环节中，上游材料供应紧张，中游持续扩产，下游需求增长显著。报告建议重点关注具备技术优势和行业集中度高的企业，如宇通客车、汇川技术、亿纬锂能、创新股份等，这些企业有望在行业持续增长中享受业绩弹性。