20160621-中国银河国际证券-Yum_Cha_12页_1009kb

Yum Cha 飲茶 - 文档总结

核心内容

文档主要分析了中国教育行业中的 China Maple Leaf Educational Systems Limited (1317.HK)，并提供其财务数据、投资亮点、估值分析以及投资建议。同时，也简要提及了中国PPP融资基金的启动预期和一些市场数据。

主要观点

• China PPP Financing Fund 将很快开始运营，作为政府推动PPP项目的一部分，预计会带动相关基础设施投资，进而支持GDP增长。涉及的地铁等项目占PPP总投资的60%。
• China Maple Leaf Educational Systems Limited 是中国最大的K-12国际学校运营商，具有强大的品牌影响力和市场占有率，预计未来三年收入将实现 25.6% 的年均复合增长率（CAGR），净盈利增长 31.6%。
• 公司的学费收入有上升趋势，预计平均学费将增长 4.9%，并拥有良好的现金流和现金储备。
• 公司的 DCF估值 预测其每股价值为 HK$7.81，基于2017年预期市盈率（PER）27.2倍。
• 投资建议为 BUY，认为其估值低于行业平均水平，具有良好的增长前景和盈利稳定性。
• 估值分析中提到公司资产轻模式，即仅负责学校运营而非建设，因此其 替换价值（Replacement Value） 为 HK$5.5，当前股价溢价 21%。

关键信息

1. 市场数据（2016年6月21日）

2. 本周数据发布

3. China Maple Leaf 财务数据（截至2016年8月31日）

4. 投资亮点

• 品牌优势：市场占有率7.6%，高中毕业生进入全球前100大学的比例超过51%。
• 收入增长：1H16期间，递延收入增长 30%，K-12教育行业收入增长 25.6%。
• 扩张计划：计划在2016/17学年新增10-11所学校，2017/18和2018/19年分别增加至17所，整体学校容量增长 18.3%。
• 学费增长：平均学费上涨 6.6%，预计未来三年将增长 4.9%。
• 现金流：净经营现金流增长显著，预计2016-2018年自由现金流增长 25.6%。

5. 估值与建议

• DCF估值：基于2017年预期市盈率27.2倍，每股目标价为 HK$7.81。
• PE与EV/EBITDA：当前PE为29.1倍，EV/EBITDA为18.2倍，低于行业平均。
• PBR：当前市净率为3.7倍，低于行业平均水平。
• 投资建议：BUY，理由包括：稳定的收入模型、清晰的扩张计划、良好的现金流和较低的估值。

6. 财务分析

• 净利润：预计2016-2018年将增长 43%。
• 现金流：自由现金流在2016-2018年将显著增长。
• 成本控制：公司采用资产轻模式，主要负责运营，不承担建设成本。

风险提示

• 教育政策不确定性：若未来政策变化，可能影响国际教育需求。
• 新学校执行风险：与地方政府签订的MOU可能发生变化，影响扩张计划。
• 法律风险：公司通过合同安排控制学校运营，但若相关法律变更，可能影响其合规性。
• 学费政策变化：学费调整的灵活性可能受政策影响。

估值对比

总结

China Maple Leaf Educational Systems Limited 是中国K-12国际教育行业的领先企业，具备强大的品牌影响力和稳定的收入模型。其财务表现良好，收入和净利增长显著，预计未来三年将保持强劲增长。公司采用资产轻模式，降低了建设成本，并有望通过学费增长和政策支持获得更高收益。当前估值较低，投资建议为 BUY。然而，需关注政策变化、新学校执行风险及法律合规性等潜在风险。