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文档总结

核心内容

本报告主要分析了** Haitong International Securities Group Ltd (0665.HK)** 的投资价值和市场前景，重点讨论了其业务表现、财务状况、估值模型以及市场相关因素对其未来增长的影响。

主要观点

1. 投资评级：研究机构对 Haitong International 给出BUY（买入）评级，并设定了目标价为 HK$5.65，基于 Gordon Growth Model 模型，对应 1.34x 2016E PBR 和 15.94x 2016E PER。
2. 估值分析：当前 Haitong International 的 2016E PBR 为 1.12x，相较于同行业其他公司（如 Guotai Junan International 和 Shenwan Hongyuan HK）存在较大折扣，显示出其估值具有吸引力。
3. 业务表现：Haitong International 在多个业务板块表现突出，包括：
   • 经纪业务：2015 年收入占比 18%，2016 年预计降至 14%。
   • 融资融券：2015 年收入占比 22%，2016 年预计升至 28%。
   • 企业金融：2015 年收入占比 14%，2016 年预计升至 17%。
   • 固定收益和市场交易：2015 年收入占比 34%，2016 年预计降至 26%。
   • 杠杆与结构融资：2015 年收入占比 9%，2016 年预计升至 12%。
4. 盈利能力：2015 年 ROE 达到 17.1%，ROAA 为 3.6%，但 2016 年由于高基数，ROE 和 ROAA 预计有所下降，分别为 8.7% 和 2.0%，不过预计 2017 年会恢复增长。
5. 财务指标：
   • 2016 年预计净杠杆率从 3.47x 增加至 3.82x。
   • 2016 年预计 EPS 为 35.4 港元，较 2015 年下降 42%，但预计 2017 年将增长 33%。
   • 2016 年预计收入为 HK$5,133,234,000，较 2015 年下降 12%。
6. 市场催化剂：Haitong International 预计将受益于 Shenzhen-Hong Kong Stock Connect 的正式开通以及 A-shares 被纳入 MSCI Emerging Markets Index 的可能性，这将有助于提升其市场活跃度和估值。
7. 行业比较：在 2016 年，Haitong International 的 PBR 和 PER 均低于行业平均水平，显示出其潜在的估值提升空间。
8. 风险因素：
   • 2015 年 6 月以来市场交易量大幅下降，可能影响其核心业务。
   • 美元持续升值可能影响非美元投资的吸引力。
   • 大陆和香港市场交易量低迷可能影响 Shenzhen-Hong Kong Stock Connect 的投资兴趣。

关键信息

• 财务数据（2013-2016E）：
  • 收入：从 HK$1,646,814,000（2013）增长至 HK$5,133,234,000（2016E）。
  • 净利润：从 HK$529,152,000（2013）增长至 HK$1,880,650,000（2016E）。
  • 每股收益（EPS）：从 2013 年的 39.2 港仙增长至 2016E 的 35.4 港仙。
  • 调整后净利润率：从 39% 增长至 57%。
  • 调整后经营利润率：从 44% 增长至 68%。
• 估值参数：
  • 风险贴现率：2.5%。
  • 预期市场回报率：6.8%。
  • β系数：1.8。
  • 股权成本：10.2%。
  • 增长率：5%。
  • 中期 ROE：12.0%。
• 市场数据：
  • 恒生指数：2016 年 6 月收盘为 21,328.2，上涨 1.4%。
  • 中国综合指数（HSCEI）：2016 年 6 月收盘为 9,004.3，上涨 1.6%。
  • 人民币兑美元汇率（RMB/USD）：2016 年 6 月为 6.6，上涨 0.1%。
  • 中国电影行业：2016 年 1-5 月票房收入同比增长 23.2%，但 4 月和 5 月增速放缓，预计 6 月因好莱坞大片上映将有所回升。

总结

Haitong International Securities Group Ltd (0665.HK) 作为一家拥有强大中国背景的证券公司，具备良好的国际发展机会，尤其是在中国资本市场国际化趋势下。尽管 2016 年由于高基数，其 EPS 和 ROE 预计有所下降，但未来增长潜力仍然显著。报告认为，其当前估值（2016E PBR 为 1.12x）低于行业平均水平，且随着 Shenzhen-Hong Kong Stock Connect 的推出和 A-shares 被纳入 MSCI 指数的可能性增加，公司有望获得更高的估值。同时，其财务结构和业务组合也显示出一定的抗风险能力，尤其是在融资融券和企业金融领域。然而，需要注意市场交易量下降、美元升值等潜在风险对业务的影响。