20210209-兴业证券-2021年1月金融数据点评_总量高增_结构优化_供需格局趋好_7页_893kb

2021年1月金融数据点评总结

核心内容

2021年1月，中国社会融资规模新增5.17万亿元，同比增速13.0%，超出市场预期。信贷是社融增长的主要驱动力，其中人民币贷款新增3.82万亿元，外币贷款新增1098亿元，票据贴现压降为银行腾挪信贷额度提供了5000亿元以上的空间。整体来看，银行在2021年开年表现出较强的信贷投放意愿，反映出经济修复动能较强。

主要观点

• 社融总量超预期：1月社融增长5.17万亿元，同比增速13.0%，尽管政府债券发行欠发5000亿元，委托、信托贷款同比小幅压降，但广义信贷多投（人民币+外币+票据）推动了社融总量的超越。
• 信贷结构优化：中长期贷款占比提升至83%，为10年次高水平，对公及零售中长贷同比均多增，成为信贷增长的主力。居民中长期贷款增长超季节性，显示房地产销售旺盛。
• M1与M2剪刀差为负：M1增速受假期错位影响提升至14.7%，M2增速受财政存款超季节性增长影响回落至9.4%，两者剪刀差在2018年1月后首次为负。
• 存款结构变化：新增存款3.57万亿元，其中企业存款增长9484亿元，居民存款增长1.48万亿元，非银存款少增约6800亿元，反映企业尚未将资金转移至居民账户。
• 未来展望：预计1-2月社融仍保持积极态势，但21H1社融增速可能因基数效应持续下行，21H2有望趋于平稳。

关键信息

信贷结构分析

• 人民币贷款：新增3.82万亿元，同比多增3276亿元。
• 外币贷款：新增1098亿元，同比多增585亿元。
• 票据贴现：同比压降1405亿元，为银行腾挪信贷额度提供空间。
• 对公中长期贷款：新增2.04万亿元，同比多增3800亿元，主要为项目类及中期流贷。
• 居民中长期贷款：新增9400亿元，同比多增1957亿元，与去年12月蓄客力度大及地产销售旺盛有关。
• 对公短贷：有所压缩，居民短贷超季节性增长。

存款结构分析

• 新增存款：3.57万亿元，其中企业存款增长9484亿元，居民存款增长1.48万亿元。
• 财政存款：超季节性增长约7700亿元，是导致1月下旬银行间流动性紧张的主要原因。
• 居民存款少增：较去年同期少增2.76万亿元，反映企业尚未将资金转移至居民账户。

投资建议

• 行业估值：目前银行板块估值为0.79xPB，处于较低水平。
• 投资逻辑：银行板块基本面拐点确立，估值修复行情开启。在经济上行和信用边际收紧的环境中，银行行业具备定价上行和不良预期改善的双重弹性。
• 个股推荐：
  • 中小银行：成长性高、风控能力强、估值低的银行具备较强业绩弹性，重点提示兴业、平安。
  • 行业龙头：长期看好招行、宁波的战略和业务领先能力。
  • 其他关注：光大、南京、杭州、成都等基本面优秀、估值弹性较大的银行。
  • 港股机会：绝对收益投资者可关注港股大行的估值修复机会。

风险提示

• 监管政策变动：存在监管政策超预期变动的风险。
• 资产质量恶化：银行资产质量可能超预期恶化，影响盈利能力。

图表说明

• 图1：社融月度增量结构（单位：亿元）。
• 图2：社融增速（YoY，%）。
• 图3：M1、M2增速（YoY，%）。
• 图4：信贷新增结构（单位：亿元）。
• 图5：信贷新增结构：短期vs中长期（单位：亿元）。
• 图6：信贷新增结构：零售vs对公（单位：亿元）。
• 图7：存款新增结构（单位：亿元）。

分析师声明

分析师具有证券投资咨询执业资格，以独立、客观的态度出具本报告，未因报告内容获得任何补偿。

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅>15%）、审慎增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（<-5%）、无评级。
• 行业评级：推荐（优于指数）、中性（持平）、回避（弱于指数）。

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