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实体融资需求旺盛，债市风险仍待释放

——1月金融数据点评总结

核心内容

2021年1月，中国新增人民币贷款3.58万亿元，新增社会融资规模（社融）5.17万亿元，社融同比增速为13.0%（前值13.3%），M2同比增速为9.4%（前值10.1%）。整体金融数据表明，实体融资需求依然旺盛，但政策基调边际收紧，债市风险尚未完全释放。

主要观点

1. 实体融资需求强劲

• 新增信贷超季节性：1月新增信贷3.58万亿元，好于季节性水平，其中中长贷占比高达83.4%，显示企业融资需求较强。
• 企业中长贷持续增长：企业中长贷连续11个月超季节性增长，新增2.04万亿元，同比多增3800亿元，显示企业融资需求旺盛。
• 居民中长贷超预期：居民中长贷新增9448亿元，大幅好于季节性，主要受年末年初房地产销售韧性及部分城市二手房交易活跃影响。

2. 社融结构变化

• 未贴现票据大幅增长：未贴现票据增长4902亿元，推动社融同比多增1165亿元，成为社融超预期增长的主要因素。
• 非标融资小幅增长：新增非标融资4151亿元，但委托+信托贷款压降751亿元，反映资管新规过渡期的持续影响。
• 企业债融资基本修复：企业债净融资3751亿元，基本符合季节性，显示信用债市场逐步恢复。
• 地方债融资拖累社融增速：由于地方债未提前发行，新增政府债净融资仅为2437亿元，同比少增5176亿元，是社融增速下行的主要原因。

3. M2增速下行原因

• 就地过年压低现金需求：M0同比录得-3.9%，显示居民取现需求减少。
• 财政存款超季节性增长：1月为缴税大月，财政存款大幅增长，是M2同比增速下行的主要原因。

4. 债市风险未完全释放

• 社融见顶不等于利率见顶：社融增速下行主要由地方债供给减少引起，而非需求疲软。
• 政策基调边际收紧：央行Q4货币政策执行报告显示政策基调有所收紧，市场解杠杆尚未结束。
• 短期建议以防御为主：当前债市风险尚未完全释放，建议投资者以防御策略为主，等待更多做多机会。

关键信息

金融数据亮点

• 新增信贷：3.58万亿元，中长贷占比83.4%
• 新增社融：5.17万亿元，同比多增1165亿元
• M2同比增速：9.4%，较前值下降0.7个百分点

债市影响因素

• 政策收紧：央行货币政策执行报告指向政策边际收紧
• 流动性压力：市场解杠杆尚未结束，机构行为受流动性冲击
• 社融结构：未贴现票据增长显著，地方债融资拖累社融增速

居民融资

• 中长贷超季节性：主要受房地产销售韧性及部分城市二手房交易活跃影响
• 未来趋势：随着地产调控趋严，居民中长贷超季节性程度或下降

企业融资

• 中长贷持续增长：企业融资需求旺盛，但短期信贷额度相对不足
• 票贴融资负增长：可能反映实体融资需求强于供给

风险提示

• 疫情发展超预期：可能影响经济复苏节奏
• 中美地缘关系不确定性：可能对金融市场产生扰动
• 通胀形势超预期：可能对货币政策和债市形成压力

图表说明

• 图表1：1月新增信贷3.58万亿元
• 图表2：企业中长贷连续11个月超季节性增长
• 图表3：票贴融资负增长
• 图表4：票据转贴利率大幅上行
• 图表5：未贴现票据大幅增长
• 图表6：居民中长贷超季节性增长
• 图表7：住宅销售金额增速高于面积增速
• 图表8：部分城市二手房交易活跃
• 图表9：1月新增社融5.17万亿元
• 图表10：新增非标融资4151亿元
• 图表11：企业债融资基本修复
• 图表12：财政存款超季节性增长
• 图表13：就地过年或压低M0增速，财政存款大增是M2同比下行主要原因

投资建议

• 短期策略：以防御为主，关注债市风险释放
• 长期关注：政策走向、经济预期差、通胀变化等关键因素

分析师：黄伟平、左大勇、徐琳
机构：兴业证券经济与金融研究院