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债券市场周报总结：3月MLF、LPR利率不变，降息窗口期持续收窄

核心内容

本报告为湘财证券研究所发布的利率债周报，分析了2022年3月中国及全球债券市场的主要动态与趋势，重点围绕货币政策、利率债市场、地方债发行及市场风险等方面展开。

主要观点

• 货币政策保持中性：央行在应对经济短期下行压力、房地产债务风险化解、地方债密集发行、美联储缩表流动性冲击及疫情反复等因素时，继续坚持“可松可紧则紧、不得不松才松”的原则，避免大规模全面宽松。
• 降息窗口期有限：尽管疫情反复、避险情绪升温等因素导致利率短期下行，但降息窗口期持续收窄，预计2022年二季度可能有一次1-2次政策利率调降，幅度在15-30个基点之间。
• 十年期国债收益率预计区间：2022年十年期国债收益率预计将在2.6%-3.5%之间波动。
• 中美利差收窄：当前中美十年期国债收益率利差已收窄至65个基点，未来若美联储持续加息，中国央行宽松窗口期可能进一步压缩。

关键信息

• 资金市场操作：2022年3月15日至21日，央行净投放2100亿元，以应对市场流动性需求。
• 地方债发行提速：2022年地方政府专项债发行计划为3.65万亿元，较2021年有所提速，且发行成本因政策支持处于较低水平。
• 市场风险因素：包括疫情长期化、全球流动性边际收紧、美联储加息缩表超预期、欧洲地缘危机扩大化等。
• 近期重要事件：
  • 3月MLF和LPR利率维持不变，显示央行对市场流动性仍保持审慎。
  • 美联储宣布加息25个基点，点阵图显示75%的官员预计年内将加息7次。
  • 银行理财产品净值波动加剧，Wind数据显示截至3月14日，全市场有1628只产品净值低于1元。

发行市场分析

• 利率债存量结构：截至2022年3月21日，利率债存量规模为75.32万亿元，占债市总存量的56.3%。
• 地方债发行成本：受政策红利影响，2020年2季度地方债发行成本创阶段新低，2022年因稳增长需求再次开启低成本发债窗口期。
• 专项债发行节奏：2022年1月新增专项债4843亿元，2月新增2241亿元，较2021年同期明显提速。

风险提示

• 疫情长期化可能对经济复苏造成持续压力。
• 全球流动性边际收紧，尤其是美联储的加息和缩表政策。
• 美联储加息缩表力度可能超市场预期。
• 欧洲地缘危机扩大化可能引发更多避险资金流入，推升通胀压力。

投资建议

• 利率债策略：当前利率短期下行为降久期提供了良机，建议关注利率债配置机会。
• 投资评级体系：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。

总结

2022年3月，中国货币政策保持中性，配合稳增长与防风险目标，MLF与LPR利率维持不变。中美利差持续收窄，全球流动性边际收紧，尤其是美联储加息缩表对市场产生一定冲击。地方债发行提速，低成本发债窗口期再次开启，但持续时间有限。利率债市场在短期下行中存在降久期机会，但需警惕后续通胀压力回升及美联储政策超预期带来的影响。