20220317-国盛证券-食品饮料_如何从估值角度看啤酒行业_12页_1mb

食品饮料行业啤酒估值与投资分析总结

核心内容

啤酒企业估值为何“贵”

• PE（市盈率）较高：啤酒行业的PE（2022/2023年预测）为38/32，高于白酒（33/27）和食品饮料（31/26）的平均水平。
• 现金流表现优异：啤酒企业经营净现金流与归母净利润之比优于其他子版块，表明其盈利能力较强。
• 历史并购影响：过去“跑马圈地”式并购导致表观债务和折旧费用增加，影响盈利能力表现。
• 关厂提升效率：近年来通过关闭落后产能提升经营效率，虽然当年有资产减值损失，但对后续净利率提升有显著贡献。
• EV/EBITDA适用性：EV/EBITDA（企业倍数）更适用于啤酒行业，因为它能考虑债权价值并剔除折旧摊销、利息费用和所得税影响。
• 盈利能力提升空间：中国啤酒行业利润率预计从2020年的9.1%提升至2025年的14.3%，净利率提升空间较大。
• 对比海外巨头：百威英博2019财年净利率达15.2%，中国啤酒企业仍有提升空间。

啤酒企业股价的季节性

• Q2与Q4上涨明显：2015-2021年数据表明，Q2与Q4啤酒企业股价多呈上涨趋势，且Q2涨幅较大。
• Q1与Q3波动较小：Q1与Q3涨跌互现，波动幅度小于Q2与Q4。
• 行业季节性影响：啤酒消费具有季节性，Q2与Q3合计营收约占全年60%。
• 基金配置趋势：基金对啤酒行业的配置意愿逐渐提升，超配状态自2020Q4开始持续，Q2和Q4为布局重点。

啤酒企业估值弹性

• 短期机会：建议关注旺季带来的估值弹性及华润超跌机会。
• 估值波动：啤酒企业PE在年内波动较大，最低点多出现在Q1，最高点无固定季度。
• 估值空间：按2022年一致预期业绩计算，华润啤酒估值空间为10.3%，青岛啤酒和重庆啤酒估值空间分别为51.8%和66.2%。
• 长期趋势：盈利能力提升和品牌价值是啤酒企业市值增长的根本，关注行业长期发展趋势。

主要观点

• PE与EV/EBITDA对比：啤酒企业PE偏高，但EV/EBITDA更适用于其估值分析。
• 盈利能力提升：通过关厂和降本增效，啤酒企业盈利能力显著提升。
• 基金配置变化：基金对啤酒行业配置逐渐增加，与行业发展趋势同步。
• 季节性波动：Q2和Q4是啤酒企业股价上涨的关键时期，建议把握时机。
• 估值安全边际：华润啤酒近期股价下跌，具备较大安全边际；青啤和重啤在淡季仍有估值提升空间。

关键信息

• 主要啤酒企业：华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒。
• 估值数据：
  • 2022年一致预期：华润啤酒43.44亿元，青岛啤酒34.8亿元，重庆啤酒14.58亿元。
  • 2023年一致预期：华润啤酒55.31亿元，青岛啤酒41.16亿元，重庆啤酒18.13亿元。
• PE空间：
  • 青岛啤酒：51.9%。
  • 华润啤酒：114.2%。
  • 重庆啤酒：66.2%。
• 行业发展趋势：啤酒行业竞争趋缓，格局向好，龙头通过产品高端化和效率提升实现稳定增长。
• 风险提示：
  • 原材料价格上涨超预期。
  • 相关测算具有局限性。
  • 疫情反复可能影响消费恢复。
  • 行业竞争加剧。

重点标的

风险提示

• 原材料价格上涨：可能导致成本压力，影响盈利能力。
• 测算局限性：模型可能忽略企业实际举措，存在偏差。
• 疫情反复：可能影响消费恢复，进而影响企业业绩。
• 行业竞争加剧：可能导致企业业绩增长不及预期。

投资建议

• 短期：把握旺季带来的估值弹性及华润超跌机会。
• 长期：关注盈利能力提升和品牌价值增长，看好啤酒龙头企业发展趋势。