20260720-国信证券-美元债双周报-通胀降温难改高利率_美元债仍以票息为先_9页_1mb

美元债双周报总结

核心内容

本报告为国信证券经济研究所发布的《美元债双周报（26年第29周）》，发布日期为2026年7月20日。报告主要分析了美元债市场的宏观环境、市场表现、信用环境及投资策略，结合美国宏观经济数据与流动性状况，为投资者提供配置建议。

主要观点

1. 宏观主线：通胀边际降温，但能源风险反复延缓政策转向

• 6月美国CPI环比下降0.4%，同比从4.2%降至3.5%，核心CPI同比降至2.6%，显示通胀压力有所缓解。
• PPI数据低于预期，表明汽油价格回落和住房通胀放缓正在减轻价格压力。
• 油价反弹至80美元/桶以上，进口价格同比仍处高位，美伊局势反复增加通胀路径的不确定性。
• 尽管通胀改善降低了近期加息的必要性，但尚不足以推动美联储快速转向降息，7月会议大概率维持利率不变。

2. 市场表现：收益率小幅回落，长端压力仍未解除

• 上周美债收益率整体小幅下行，但期限结构分化：2年期收益率下降3个基点至约4.18%，10年期下降约1个基点至约4.55%，30年期维持在5.06%左右。
• 2年期与10年期利差约37个基点，收益率曲线略有陡峭化。
• 通胀数据改善和科技股调整带来一定避险需求，但油价反弹、财政供给及期限溢价限制了长端利率的进一步下行。
• 市场尚未形成趋势性做多逻辑，长端利率仍为通胀与财政不确定性提供较高风险补偿。

3. 信用环境：高票息继续吸引资金，低利差压缩安全边际

• 投资级公司债收益率约5.31%，高收益债约7.15%，高票息仍对配置资金具有吸引力。
• 高收益债在通胀数据改善后连续反弹，一级发行保持活跃。
• 投资级与高收益债利差分别约77个基点和266个基点，处于历史偏低区间，信用资产进一步获得资本利得的空间有限。
• 低评级债券对油价上行、融资成本抬升及风险偏好回落更敏感，CLO评级标准调整可能加大结构化信用产品的定价分化。

4. 投资建议：票息为主，久期保持中性偏短

• 当前美元债配置应以票息收益和高等级信用为核心。
• 建议重点配置短久期和中等久期的投资级债券，以获取较高静态收益并降低组合利率敏感度。
• 长久期美债可在10年期收益率接近4.6%、30年期接近5.1%时分批布局，但不宜激进押注利率持续下行。
• 信用方面，优先选择现金流稳定、杠杆可控、再融资能力强的投资级发行人。
• 高收益债当前利差保护有限，应控制仓位并避免过度下沉资质。

关键信息

美债基准利率

• 图1：2年期与10年期美债利率走势
• 图2：美债收益率曲线
• 图3：各期限美债竞标倍数
• 图4：2-30年期美债发行中标利率
• 图5：美债月度发行额
• 图6：联邦基金利率期货市场隐含的加息/降息预期

美国宏观经济与流动性

• 图7：美国通胀同比走势
• 图8：美国联邦政府年度累计财政赤字
• 图9：美国经济意外指数
• 图10：美国ISM PMI
• 图11：美国消费者信心指数
• 图12：美国金融条件指数
• 图13：美国房屋租金增速
• 图14：美国申领失业金人数
• 图15：美国时薪同比增速
• 图16：美国非农就业数据
• 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速
• 图18：美国个人消费支出同比增速
• 图19：美国盈亏平衡通胀率
• 图20：美债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数

汇率

• 图21：非美货币近1年走势
• 图22：非美货币近期变化
• 图23：中美主权债利差
• 图24：美元指数与10年期美债利率
• 图25：美元指数与人民币指数
• 图26：美元兑人民币1年期锁汇成本变化

中资美元债

• 图27：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）
• 图28：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）
• 图29：投资级中资美元债收益率和利差走势
• 图30：高收益级中资美元债收益率和利差走势
• 图31：近两周回报（分级别）
• 图32：近两周回报（分行业）

调级行动

近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了7次调级行动，包括：

• 1次撤销评级
• 5次上调评级
• 1次首予评级

具体调级情况如下：

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