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报告摘要

美联储加息“恐慌ing”总结

核心内容

6月5日，美国非农数据超预期，引发市场对美联储加息的交易，导致美股和黄金下跌，美债短端收益率大幅上行。市场当前定价美联储年内加息25bp，但这一加息“恐慌”是否合理，仍需进一步观察。

主要观点

非农数据反映劳动力市场改善
- 5月非农数据超预期，表明美国劳动力市场正在逐步修复。
- 近三个月平均新增就业人数达到18.8万，远高于此前14个月的平均值0.9万。
- 主要拉动行业包括休闲和酒店业（24%）、政府（21%）、运输仓储（17%）等。
AI资本开支推动就业增长
- AI相关的资本开支对制造业和建筑业就业有明显拉动作用。
- 但利率上行导致地产疲软，部分抵消了AI带来的就业增长。
- 实际AI对就业的贡献可能高于15%。
非农数据受暂时性因素影响
- 霍尔木兹海峡封锁推动运输仓储就业增长。
- 世界杯前夕的短期消费刺激影响了休闲和酒店业就业。
- Spirit Airlines倒闭导致航空运输就业人数大幅下降。
AI替代效应拖累高收入岗位
- 人工智能连续第三个月成为裁员首要原因，占比22%。
- 金融和信息业新增就业持续负增长，对整体就业形成拖累。
- 这可能导致美国经济出现K型分化，即部分行业增长，而其他行业衰退。
美联储加息可能性与限制
- 当前政策利率仍高于中性利率（约3.1%），仍具有一定的限制性。
- 市场预期美联储在6月会议前可能维持观望态度，关键在于沃什的表态。
- 若沃什偏向鹰派，加息预期可能上升；若偏向鸽派，短端利率可能回调。
实际利率与通胀溢价的变化
- 10年美债利率上行主要由实际利率推动，而非通胀溢价。
- 实际薪资增速刚刚转负，表明薪资增长未能跟上通胀，经济并未出现广泛扩张。
加息对经济的抑制作用有限
- 加息难以解决能源供给问题，也难以抑制AI资本开支带来的增长。
- 美联储加息可能主要抑制房地产和耐用消费品需求，但效果有限。
加息交易尚未达到极致
- 市场当前定价年内加息25bp，但可能难以达到50bp。
- 政治压力可能使加息在11月中期选举前难以落地。
- 市场可能在明年1月或3月继续定价加息25bp。
未来关键时点
- 6月10日发布的CPI数据将影响市场对通胀的判断。
- 6月18日的美联储会议将决定加息预期走向。