> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 证券研究报告·行业点评报告 2026年2月25日 江海证券研究发展部 医药行业研究组 分析师：吴春红 执业证书编号：S1410524050001 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 <table><tr><td>%</td><td>1个月</td><td>3个月</td><td>12个月</td></tr><tr><td>相对收益</td><td>-3.9</td><td>-6.04</td><td>-7.06</td></tr><tr><td>绝对收益</td><td>-3.79</td><td>-0.21</td><td>11.53</td></tr></table> 数据来源：聚源 注：相对收益与沪深 300 相比注：2026 年 2 月 24 日数据 # 相关研究报告 1. 江海证券-行业点评报告-医药生物行业：黑龙江生物制造产业政策持续升级，关注中药创新药及创新药械等方向 -2026.02.24 2.江海证券-行业点评报告-医药生物行业：《药品管理法实施条例》完成重大修订，医药创新与高质量发展获顶层制度保障-2026.02.02 3. 江海证券-行业点评报告-医药生物行业：重庆出台21条药械改革硬核措施，打造中西部医药产业创新高地 - 2026.02.02 4. 江海证券-行业点评报告-医药生物行业：JPM2026创新药行业呈现多维度的发展机遇 -2026.01.16 5. 江海证券-行业点评报告-医药生物行业：创新药BD与并购密集落地，多赛道布局提速 -2026.01.15 # 医药生物行业 # 创新药BD持续，建议关注小核酸、GLP、肿瘤免疫等领域 # 事件： $\spadesuit$ 和铂医药(02142.HK)：CTLA-4抑制剂与平台化合作。公司与Solstice Oncology达成1.05亿美元前期对价+最高11亿美元里程碑等款项的NewCo交易，授予其新一代CTLA-4抑制剂HBM4003（全球首个全人源重链CTLA-4抗体）在大中华区以外的独家开发及商业化权益。 $\spadesuit$ 前沿生物 (688221.SH)：小核酸药物与GSK合作。公司与葛兰素史克(GSK)达成4000万美元首付款及1,300万美元近期里程碑付款+最高9.5亿美元里程碑等款项的独家授权协议，授予两款小核酸(siRNA)管线产品的全球独家开发、生产及商业化权利（一款进入IND阶段，另一款为临床前候选药物）。 $\spadesuit$ 先为达生物：GLP-1受体激动剂与辉瑞合作。公司与辉瑞中国达成最高4.95亿美元的商业化战略合作，辉瑞获得新一代偏向型GLP-1受体激动剂埃诺格鲁肽注射液（英文：Ecnoglutideinjection）在中国大陆的独家商业化权益，先为达生物作为许可产品的药品上市许可持有人（MAH）负责研发、注册、生产及供应。 $\spadesuit$ 信达生物（01801.HK)：肿瘤免疫与礼来深度合作。公司与礼来制药达成3.5亿美元首付款 $^+$ 最高85亿美元里程碑等款项的全球战略合作，推进肿瘤及免疫领域的新药研发，信达生物主导从药物发现至中国临床概念验证（二期临床完成）的研发工作，礼来获得大中华区以外的全球独家开发与商业化许可。 $\spadesuit$ 瑞博生物（06938.HK）：小核酸药物与Madrigal合作。公司与MadrigalPharmaceuticals达成6000万美元首付款+最高44亿美元里程碑等款项的全球独家许可协议，联合开发六款针对代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的创新siRNA疗法，基于瑞博生物的肝靶向RiboGalSTAR平台。 $\spadesuit$ 石药集团 (01093.HK)：长效多肽药物与阿斯利康185亿美元合作。公司与阿斯利康签署战略研发合作与授权协议，潜在总金额185亿美元（12亿美元预付款+35亿美元研发里程碑+138亿美元销售里程碑+双位数销售提成)，涵盖一款已做好临床准备的长效GLP1R/GIPR激动剂SYH2082（每月一次注射用体重管理产品），以及三款处于临床前阶段的项目。 # 投资要点： 结合2026年1-2月的BD交易数据及行业趋势，我们发现2026年医药BD交易围绕“未满足临床需求”“技术差异化”及“全球化价值”等维度布局。肿瘤领域聚焦双抗、ADC及TCE等组合疗法迭代，如荣昌生物PD-1/VEGF双抗RC148凭借非小细胞肺癌显著优于单抗单药的客观缓解率（ORR），获艾伯维6.5亿美元首付款及最高56亿美元潜在总金额；代谢疾病赛道以GLP-1长效化与小核酸精准化为核心，石药集团GLP-1R/GIPR双靶点激动剂SYH2082（每月一次注射）获阿斯利康12亿美元首付款及最高185亿美元潜在总金额，先为达生物偏向型GLP-1受体激动剂埃诺格鲁肽因降低胃肠道不良反应获辉瑞4.95亿美元商业化合作，小核酸药物则在慢性病领域突破一瑞博生物肝靶向RiboGalSTAR平台六款MASH siRNA疗法获Madrigal 6000万美元首付款及最高44亿美元潜在总金额，前沿生物两款IgA肾病/血脂异常siRNA管线获GSK4000万美元首付款及最高9.5亿美元里程碑等款项；非肿瘤领域（自身免疫病、 CNS 疾病、CGT）因临床终点清晰、政策风险低受MNC青睐，如和铂医药Harbour Mice®全人源抗体平台获阿斯利康1.05亿美元前期对价及最高11亿美元里程碑等款项用于免疫性疾病多特异性抗体开发；平台化合作同步崛起，石药集团多肽AI发现与长效缓释平台、和铂医药Harbour Mice®平台均与阿斯利康达成涵盖临床前项目及平台共建的深度合作，我们看到中国创新药企正在从“产品授权”向“技术输出”的战略转型，具备相关优势的企业将持续获得MNC的关注。 $\spadesuit$ 投资建议：2026年中国创新药BD呈现三大转型：技术输出联合产品授权、平台化合作、全球并跑创新。建议关注小核酸（递送技术/慢病管线）、肿瘤免疫（双抗/ADC联用）、代谢疾病（GLP-1改良品种/MASH肝靶向siRNA）、CGT（体内基因编辑/通用型CAR-T）等核心赛道，重点评估平台造血能力（如年输出管线数）、临床里程碑兑现（Ⅱ期ORR/Ⅲ期入组速度等)。建议可关注港股瑞博生物（肝靶向siRNA）、和铂医药（全人源抗体平台），A股前沿生物（小核酸慢病管线）、恒瑞医药（肿瘤双抗)，及平台型龙头药明康德（CDMO）等公司。 $\spadesuit$ 风险提示：BD交易落地风险，政策变动风险，市场竞争风险，创新药研发失败风险，创新药商业化初期可能面临销售不及预期的风险。 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为发布报告日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中沪深市场以沪深300为基准；北交所以北证50为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期基准指数涨幅在15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在5%到15%之间</td></tr><tr><td>持有</td><td>相对同期基准指数涨幅在-5%到5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期基准指数涨幅在-10%到10%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在10%以上</td></tr></table> # 特别声明 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 # 分析师介绍 姓名：吴春红 从业经历：中南民族大学金融管理学硕士，18年证券从业经验，2009年入职江海证券。 # 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 # 免责声明 江海证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，江海证券有限公司及其附属机构（包括研发部）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制，刊登，发表，篡改或者引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“江海证券有限公司研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。