看好2019-2020年军工改革和资产证券化加速带来的投资机会_12页_1mb

国防军工行业投资总结（2019-2020年）

核心内容

2019-2020年是国防军工行业资产证券化的重要阶段，预计将迎来一个小高峰。军工资产证券化作为国企改革的重要组成部分，受到国家政策的持续支持，且市场条件（估值与股价处于历史底部）为资产证券化提供了良好契机。资产证券化率目前仍低于央企平均水平，提升空间较大，尤其在“十三五”后期及“十四五”期间，军工集团资产证券化进程有望进一步加快。

主要观点

• 资产证券化加速：2019年军工资产证券化项目数量显著增加，部分军工集团如中国船舶、中船防务、航天长峰、中船科技等陆续发布重组公告，标志着资产证券化进入新阶段。
• 政策支持增强：国家通过多次会议和文件明确支持军工改革和资产证券化，尤其在“五年规划”背景下，资产证券化呈现出“前计划、后实施”的阶段性特征。
• 资产证券化率偏低：军工集团综合资产证券化率在资产和利润口径上均低于央企平均水平，说明仍有较大提升空间。
• 资产证券化方式多样化：包括公司间资产整合、事业单位资产证券化、核心资产整体上市、不停牌、低融资比例、多种融资方式等。
• 科研院所改制推进：2018年兵器装备自动化研究所成为首家获批转制的军工科研院所，标志着军工科研院所改制进入实施阶段，为后续资产证券化奠定基础。

关键信息

政策环境改善

• 2019年3月召开的国防军工上市公司座谈会明确表示将加大对军工企业的政策支持力度。
• 国资委在2019年1月和3月两次表态，强调推进装备制造、造船、化工等领域的战略性重组。
• 国防科工局、财政部等多部门出台政策，规范并推动军工资产证券化和科研院所改制。

资产证券化率提升空间大

• 2017年军工集团资产证券化率（资产口径）为49.5%，利润口径为46.1%，仍低于央企平均水平。
• 中国航空工业集团计划到2020年实现资产证券化率70%。
• 中国船舶工业集团和中国船舶重工集团计划将资产证券化率从30%提升至70%。

资产证券化新特点

• 公司间资产整合：如中国船舶与中船防务之间进行资产置换，实现集团内部资源优化配置。
• 事业单位资产证券化方式扩充：国睿科技案例中，通过资产划转等方式实现事业单位资产证券化，打破原有预期。
• 核心资产整体上市：如中航科工拟收购中航直升机100%股权，洪都航空拟通过资产置换将导弹资产注入上市公司。
• 不停牌：部分公司如国睿科技和洪都航空在发布重组公告后继续正常交易，减少对股价的冲击。
• 融资比例低：如国睿科技配套融资仅占交易作价的约8.7%，主要用于补充流动资金。
• 方式多样化：包括发行股份、资产置换、IPO、债转股等多种形式。

投资建议

• 主线一：造船行业战略性重组
  关注“两船集团”（中国船舶工业集团和中国船舶重工集团）的资本运作及资产证券化进展，相关公司包括：

  • 中国船舶
  • 中船防务
  • 中船科技
  • 中国应急
  • 中国海防
  • 中国动力

• 主线二：具备平台地位的军工集团上市公司
  重点关注：

  • 国睿科技
  • 四创电子
  • 中航机电
  • 中航电子
  • 航天电子
  • 航发控制
  • 内蒙一机

风险提示

• 资产注入进度与方案存在不确定性。
• 改革政策推进可能低于预期。
• 科研院所改制进度存在不确定性。
• 相关公司外延并购存在不确定性。

结论

2019-2020年军工资产证券化将进入小高峰，政策支持、市场条件及集团改革意愿共同推动其发展。未来“十四五”期间，随着科研院所改制完成，资产证券化将进入新阶段，尤其是事业单位资产的证券化将成为重点。投资者应关注具备平台地位和受益于资产证券化改革的军工集团上市公司。