通胀：油价冲击对通胀影响几何-20180124-广发证券-20页-2mb

报告摘要

本报告分析了油价上涨对通胀（PPI与CPI）的传导机制，并通过SVAR模型对油价冲击的演化路径进行了量化测算。报告指出，油价上涨主要由供需矛盾、地缘政治、融资环境恶化以及远期曲线贴水等因素驱动，其对通胀的影响具有阶段性特征。

油价上涨的驱动因素：
- 供需矛盾：OPEC与非OPEC国家严格执行减产计划，页岩油增产未达预期。
- 地缘政治：利比亚、尼日利亚等国的产量受限，加剧了全球供需失衡。
- 融资条件：页岩油企业融资成本高企，限制其增产能力。
- 远期曲线贴水：远期贴水结构推动现货价格上升，加速库存去化。
油价对PPI与CPI的冲击路径：
- PPI冲击：油价上涨对PPI有显著正向冲击，冲击效应在第5个月达到峰值（约1.77%），之后逐渐衰减，12个月后趋近于零。
- CPI冲击：油价上涨对CPI也有正向冲击，但效应较弱，冲击在第4个月达到峰值（约0.20%），随后逐步衰减，12个月后进入负值区间。
- PPI对CPI的传导：PPI冲击对CPI的传导效应在第5个月达到峰值，持续时间更长。
油价对CPI分项的影响：
- 交通通信项：油价每上涨10%，CPI交通通信项上涨约0.19%。
- 居住项：油价每上涨10%，CPI居住项上涨约0.56%。
- 食品项：油价对食品项的影响较弱，但在2016年前影响显著，之后因政策因素减弱。
油价冲击的量化影响：
- 若2018年油价上涨20%至72美元/桶，CPI单月影响最多不超过0.8%。
- 若油价上涨超过30%至80美元/桶以上，CPI单月影响或将超过1%。
- 油价上涨对PPI的累计影响在12个月内可达7.04%。

模型设定：采用SVAR模型分析油价对PPI和CPI的冲击，通过Choleski分解设定模型系数矩阵为下三角形式。
模型稳定性：模型满足稳定性条件，滞后阶数确定为2，基于AIC、SC和HQ最小信息原则。
冲击传导路径：
- 油价对PPI的冲击效应在5个月后达到峰值，之后逐渐衰减。
- 油价对CPI的冲击效应在4个月后达到峰值，之后逐步减弱，12个月后转为负值。
- PPI对CPI的传导效应在5-9个月间较强，持续时间较长。

一次效应：油价直接影响交通通信和居住项，尤其是交通工具燃料和水电燃料。
二次效应：油价通过燃料乙醇替代效应、化肥成本传导等方式影响食品项，但影响程度随时间减弱。
分项影响：
- 交通通信：油价每上涨10%，CPI交通通信项上涨0.19%。
- 居住项：油价每上涨10%，CPI居住项上涨0.56%。
- 食品类：油价每上涨10%，CPI食品项上涨0.1%，但此效应在2016年后减弱。

1976-2017年油价波动：影响因素包括供需、库存、资金活动、地缘政治等。
关键事件：
- 1979-1980年石油危机：油价上涨至40美元/桶，由地缘政治冲突和库存投资需求驱动。
- 1986年油价崩盘：OPEC减产未能有效执行，导致油价大幅下跌。
- 2003-2008年中国驱动商品牛市：油价从28美元/桶上涨至134美元/桶。
- 2008年金融危机：油价从134美元/桶下跌至39美元/桶。
- 2014-2016年美国页岩油革命：油价从112美元/桶下跌至31美元/桶。
- 2017年OPEC减产协议延长：OPEC与非OPEC国家达成减产协议，推动油价回升。