20211231-天风证券-资产配置月报_现金流下行_折现率下行_模型建议下月配置成长_消费板块_13页_1mb

金融工程资产配置月报总结

核心内容概览

本期资产配置月报聚焦于股票与债券的配置建议，同时提供行业轮动分析和绝对收益配置组合的跟踪情况。报告指出，当前市场环境为“现金流下行，折现率下行”，基于此模型建议下月配置成长、消费板块，同时减配股票与债券。

主要观点

股票配置建议

• 市场状态：12月A股市场震荡，沪深300指数单月收益率为1.06%。
• 模型信号：当前货币因子为“放松”，信用因子为“收紧”，市场主导逻辑为信用驱动。
• 配置建议：基于“货币+信用”综合配置模型，建议减配股票。

债券配置建议

• 市场状态：12月中证全债、中证国债及中证企业债收益率分别为0.53%、0.58%、0.30%。
• 模型信号：基本面三因子中，TFMAI同比下降，TFEMCI指数下降，货币因子偏松。
• 配置建议：模型建议当前可适当减配债券。

行业轮动分析

• 12月表现：周期中游、消费、金融板块表现较好，收益率分别为3.20%、2.31%、1.66%；成长、周期上游板块表现较差。
• 行业表现：建筑材料、休闲服务、传媒、轻工制造等行业跑赢市场，电气设备、有色金属、汽车等行业出现较大回撤。

下月板块配置建议

• 模型依据：天风制造业活动指数TFMAI同比下行，现金流与折现率均下行。
• 配置建议：建议下月配置成长、消费板块。

关键信息

资产配置模型

• 股票模型：“货币+信用”综合配置模型，用于股票择时，自2018年5月后样本外跟踪表现显著。
• 债券模型：基本面三因子打分配置模型，用于债券配置，自2019年3月后样本外跟踪。

绝对收益配置组合

• 组合构成：信用债（80.2%）、中短债（19.8%）。
• 历史表现：组合年化收益9.25%，最大回撤3.74%，2021年12月29日累计收益为6.11%。

指标趋势性

• 现金流：天风制造业活动指数TFMAI同比下行。
• 折现率：10年期国开债到期收益率下行。

风险提示

• 模型风险：经济环境及政策变化可能导致模型失效。
• 统计风险：统计规律的稳定性波动可能影响模型收益。

作者信息

• 吴先兴：分析师，SAC执业证书编号S1110516120001，邮箱：wuxianxing@tfzq.com。
• 王喆：分析师，SAC执业证书编号S1110520060005，邮箱：wangzhe@tfzq.com。

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基本面三因子分析

• TFMAI：同比下降，环比上升。
• TFEMCI：下降。
• 货币因子：偏松状态。

指标数据来源

• 货币因子：Shibor 3个月利率。
• 信用因子：贷款需求指数、新增人民币贷款增加值、社会融资规模增加值。
• 行业与板块数据：中采PMI、财新PMI、美国制造业PMI、PPI、发电量、铁路货运量、出口交货值、进口金额等。

行业轮动模型

• TWO-BETA模型：基于现金流与折现率的行业轮动策略。
• 板块配置建议：成长、消费板块在现金流与折现率下行时表现更优。

绝对收益基金配置建议

• 中短债主题基金：嘉合磐泰短债A（基金代码：007014.OF），投资权重19.8%。
• 信用债主题基金：
  • 大摩双利增强A（基金代码：000024.OF），投资权重60.1%。
  • 南方丰元信用增强A（基金代码：000355.OF），投资权重20.1%。

图表目录（摘要）

• 图1：沪深300“货币+信用”综合配置模型策略净值。
• 图2：货币因子信号（1为放松，-1为收紧）。
• 图3：信用因子信号（1为放松，-1为收紧）。
• 图4：SHIBOR:3个月（%）。
• 图5：贷款需求指数（%）。
• 图6：新增人民币贷款增加值同比变化（亿元）。
• 图7：社会融资规模增加值同比变化（亿元）。
• 图8：基本面三因子打分配置模型在10年期国债YTM上的多空基点累计图。
• 图9：天风制造业活动指数TFMAI同比（点）。
• 图10：天风制造业活动指数TFMAI环比（点）。
• 图11：天风实体经济货币条件指数TFEMCI表现（点）。
• 图12：天风流动性状态指数TFLCI（1为放松、-1为收紧）。
• 图13：中采PMI（季调后环比类数据，标准化）。
• 图14：财新PMI（季调后环比类数据，标准化）。
• 图15：铁路货运量（季调后环比类数据，标准化）。
• 图16：PPI（季调后环比类数据，标准化）。
• 图17：发电量（季调后环比类数据，标准化）。
• 图18：进口金额（季调后环比类数据，标准化）。
• 图19：美国制造业PMI（季调后环比类数据，标准化）。
• 图20：出口交货值（季调后环比类数据，标准化）。
• 图21：绝对收益策略净值图。
• 图22：行业与板块收益率。
• 图23：板块配置轮盘2.0。

结论

当前市场环境为现金流与折现率下行，模型建议下月配置成长、消费板块，同时减配股票与债券。行业轮动方面，周期中游、消费、金融板块表现较好，而成长与周期上游板块表现较差。绝对收益配置组合以信用债为主，建议关注相关基金配置。投资者需注意市场变化与模型风险，独立评估并结合自身需求进行投资决策。