深度报告-20220802-光大证券-皓元医药-688131.SH-投资价值分析报告_稀缺的小分子领域前后端一体化供应商_34页_3mb

皓元医药 (688131.SH) 投资价值分析报告总结

核心内容

皓元医药是一家技术驱动型的国内小分子药物领域前后端一体化企业，其业务覆盖从基础科学研究、药物发现到规模化生产的各个环节。公司产品包括分子砌块、工具化合物、原料药、中间体及生物试剂等，客户涵盖跨国医药龙头、国内外科研机构及知名CRO企业。

公司具备较强的自主研发能力，拥有六大技术平台，包括分子砌块和工具化合物库开发、高活性原料药开发、维生素D衍生物药物原料药研发、特色靶向药物开发及生物试剂研发等。此外，公司通过收购欧创基因，进一步拓展了生物试剂业务。

主要观点

• 前端业务：公司专注于分子砌块和工具化合物的开发，产品种类丰富，品牌竞争力不断提升。2019-2021年，公司文献引用占比快速提升，显示其在生命科学领域的影响力逐渐增强。
• 后端业务：公司开展高端仿制药和创新药原料药及中间体的研发生产业务，通过规模化产能的建设，增强CDMO能力。公司已助力国内首个申报临床的ADC一类抗癌药成功上市。
• 一体化发展：公司前端业务与后端业务存在较强协同效应，通过产品导流，实现从分子砌块到原料药的订单转化，推动产品结构优化。
• 盈利预测与估值：公司2022-2024年归母净利润分别为2.61亿元、3.95亿元、5.97亿元，同比增长分别为36.51%、51.44%、51.13%。当前股价对应PE分别为65倍、43倍、28倍，结合PE相对估值法、FCFF和APV绝对估值法，公司合理股价为199元，维持“增持”评级。

关键信息

前端业务

• 行业背景：分子砌块和工具化合物广泛应用于药物发现和生命科学研究，全球市场稳定扩容，中国市场增速更快。
• 公司策略：公司持续拓展产品品类，布局生物试剂。2017年以来，公司加速对新颖、前沿化合物品种的积累，推动产品销售收入的高增长。
• 增长数据：2019-2021年，公司分子砌块和工具化合物业务收入分别为2.36亿元、3.46亿元、5.45亿元，年均复合增长率较高。
• 品牌建设：公司“乐研”、“MCE”等自主品牌在学术界和工业界具有较高知名度，文献引用数量快速增长。

后端业务

• 订单来源：公司后端业务约50%来自前端需求导流，未来随着自有规模化产能落地，导流逻辑将进一步强化。
• 创新药CDMO：公司在ADC领域具备经验优势，2021年ADC项目收入约8,000万元（同比+321.45%），并有多个创新药CDMO订单。
• 仿制药业务：公司专注于高难度和有专利突破的仿制药原料药和中间体开发，未来有望通过原料药销售占比的提升优化产品结构。

投资聚焦

• 短期催化剂：募投项目、超募资金投资项目投产放量；前端客户拓展加速；储备项目的下游药物陆续获批上市。
• 长期催化剂：前端项目储备增加并转化为后端CDMO订单；长尾客户覆盖广度和深度提升；创新药CDMO业务积极进展；生物试剂业务取得积极进展并实现扭亏。

风险提示

• 新产品研发面临不确定性风险。
• 人才流失风险。
• 汇率变动风险。

公司竞争优势

• 产品种类丰富：截至2021年底，公司分子砌块和工具化合物产品数超过5.86万种，其中约30%为自主研发。
• 品牌竞争力提升：公司工具化合物产品被各类学术期刊引用数量快速增长，文献引用占比从2018年的0.77%提升至2021年的4.28%。
• 客户覆盖广泛：终端客户包括辉瑞、礼来、默沙东、艾伯维、吉利德等跨国医药巨头，以及国内外科研院所和知名CRO企业。
• 管理模式清晰：公司采用事业部制管理模式，分子砌块、工具化合物及原料药和中间体三大板块各自独立运营，协同发展。

技术与管理团队

• 公司核心技术人员包括郑保富博士、高强博士、李硕良博士、陈永刚博士等，具备丰富的药物化学研究背景和海外经验。
• 公司管理层稳定，高管团队分工明确，前端业务由高强博士负责，后端业务由郑保富博士负责。
• 公司推出《2022年限制性股票激励计划》，激励员工提升技术能力，推动公司发展。

盈利预测与估值

• 财务预测：2020-2022年营业收入分别为635亿元、969亿元、1,356亿元，净利润分别为128亿元、191亿元、261亿元。
• 估值方法：采用PE相对估值法、FCFF和APV绝对估值法，得出合理股价为199元，维持“增持”评级。

附录

• 市场数据：总股本1.04亿股，总市值168.61亿元，一年最低/最高价分别为87.67元/302.63元，近3月换手率67.62%。
• 图表目录：包括公司主业覆盖、营收和归母净利润情况、产品种类及文献引用占比等图表，支持分析公司业务增长和市场竞争力。
• 表格目录：涵盖公司高管及核心技术团队、财务数据、产品种类及客户情况等，便于了解公司运营及市场表现。