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小分子药物研发前后端一体化平台，加速布局打开成长空间

核心内容

上海皓元医药股份有限公司（简称皓元医药）是一家专注于小分子药物研发前后端一体化服务的创新型企业，提供分子砌块、工具化合物、原料药及中间体等产品和技术服务。公司通过前端分子砌块和工具化合物的研发与后端原料药和中间体的工艺开发相结合，构建了完整的产业链服务体系，形成了较高的竞争壁垒。2021年，公司实现营业收入9.69亿元，同比增长52.61%；归母净利润1.91亿元，同比增长48.70%。2022年Q1，公司营业收入3.00亿元，同比增长33.02%；归母净利润0.62亿元，同比增长15.06%。公司销售毛利率分别为54.12%和57.48%，销售净利率分别为19.66%和20.59%，保持较高盈利水平。

主要观点

• 前后端一体化发展：公司构建了“分子砌块和工具化合物+特色原料药和中间体”的一体化业务模式，提升协同效应，实现业务规模快速扩张。
• 前端业务增长显著：2021年，公司分子砌块和工具化合物业务收入达5.45亿元，同比增长57.59%。公司订单数量快速增长，其中分子砌块订单超16.3万，工具化合物订单超11.6万。
• 后端业务加速布局：原料药和中间体业务收入4.17亿元，同比增长46.32%。公司通过收购药源药物，拓展制剂业务，打造“中间体—原料药—制剂”一体化平台。
• 创新药CDMO成为增长引擎：公司承接创新药CDMO项目173个，其中ADC项目80个，同比增长247.83%，销售收入同比增长321.45%。公司助力荣昌生物首个ADC抗癌新药上市，树立良好口碑。
• 海外市场拓展：公司外销收入稳定增长，2019-2021年分别为2.36亿元、3.44亿元和6.02亿元，推动公司国际化发展。
• 研发投入持续增加：2021年研发投入1.03亿元，同比增长59.65%，占营收比例10.67%。公司构建了六大核心技术平台，包括高活性原料药开发、多手性复杂药物合成、维生素D衍生物研发、特色靶向药物开发、药物固态化学研究和分子砌块与工具化合物库开发。

关键信息

• 财务指标：2021年营业收入969百万元，净利润191百万元；预计2022~2024年营收分别为1414/2020/2830百万元，净利润分别为266/382/541百万元，对应EPS分别为3.58/5.13/7.28元/股。
• 估值：2022年P/E为35.88，2023年25.01，2024年17.65，估值持续下降，反映市场对公司未来增长的信心。
• 产能扩张：2021年公司使用超募资金2.89亿元用于产业扩张和收购，多个项目预计2022年陆续投产，包括ADC高活产线、新药创制服务实验室、生物医药研发中心等。
• 市场地位：公司分子砌块和工具化合物市场占有率较低，但通过持续研发和市场拓展，竞争地位快速提升。工具化合物被引用数量占比2020年为2.66%，相比国际巨头有较大提升空间。

风险提示

• 人才流失风险：公司依赖高素质技术人才，人才流失可能影响研发进度。
• 药物研发不及预期风险：研发周期长、成功率低，可能影响业绩增长。
• 环境保护与安全生产风险：公司在扩大产能过程中需严格遵守环保和安全规范。
• 汇率波动风险：公司有海外业务，汇率波动可能影响外销收入。

投资建议

公司首次覆盖，给予“买入”评级。预计2022~2024年营收和净利润均保持稳定增长，EPS分别为3.58/5.13/7.28元/股，对应估值分别为36X/25X/18X。公司具备高附加值产品积累、核心技术平台优势和后端业务拓展潜力，未来成长空间广阔。

总结

皓元医药凭借前后端一体化发展模式，实现了收入和利润的快速提升。前端业务以高附加值产品为主，订单需求快速增长，支撑业绩增长；后端业务通过原料药和中间体的规模化生产及CDMO服务拓展，为公司打开长期增长空间。公司研发投入持续增加，技术平台不断优化，助力创新药研发和产业化。海外市场布局和产能扩张为公司未来提供有力支撑，预计2022-2024年业绩将持续增长，具有较高投资价值。