20260518-长城国瑞证券-皓元医药-688131.SH-前端高增稳压舱_后端项目蓄势能ADC一体化能力加速完善_6页_392kb

皓元医药（688131.SH）总结

核心内容概述

皓元医药是一家专注于医疗研发外包、医药生物及生命科学试剂研发与生产的公司。截至2026年5月18日，公司当前股价为71.86元，投资评级为“增持”，评级维持不变。公司总股本与流通股本均为2.12亿股，总市值与流动市值均为152.42亿元。

主要观点

1. 财务表现

• 2025年：公司实现营收28.77亿元，同比增长26.73%；归母净利润2.40亿元，同比增长19.0%；扣非归母净利润2.47亿元，同比增长38.1%。
• 2026年一季度：营收7.29亿元，同比增长20.21%；归母净利润0.68亿元，同比增长8.75%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长12.54%。
• 利润与现金流：2025年经营活动现金流净额为3.18亿元，但2026年一季度同比下降，主要受费用增长影响；公司现金流状况总体改善，尤其在应收账款催收方面。

2. 业务结构

• 前端业务：以生命科学试剂为核心，包括工具化合物、生化试剂和分子砌块，2025年收入达19.91亿元，同比增长32.8%，毛利率61.9%，是公司利润和现金流的主要来源。
• 后端业务：包括原料药、中间体及制剂业务，2025年收入8.72亿元，同比增长15.6%，但毛利率下降至13.6%，盈利能力仍需提升。
• 创新药 CRDMO：2025年收入5.86亿元，同比增长20.3%，项目承接数量突破1,000个，其中超140个项目进入临床II期、III期及商业化阶段，显示业务结构优化趋势。

3. ADC一体化平台

• 公司在ADC领域具备 Payload-Linker 合成、质量研究及高活操作等能力，并逐步完善抗体偶联、抗体工艺开发及制剂开发等环节。
• 公司在上海、马鞍山、重庆形成“三位一体”布局，构建了覆盖 ADC 全链条的服务体系。
• 截至2025年末，已有16个与 ADC 药物相关的小分子产品完成美国 FDA sec-DMF 备案，参与5个 BLA 申报；重庆基地通过欧盟 QP 审计，为 ADC 业务拓展奠定基础。

4. 成长潜力

• 前端业务持续高增长，工具化合物和生化试剂业务保持高毛利，分子砌块作为第二增长引擎增速更快。
• 后端业务正向高附加值环节延伸，如创新药 CRDMO 和 ADC 一体化服务，中长期盈利弹性有望释放。
• 公司已储备约15.9万种生命科学试剂，客户发表科研文献约7.2万篇，显示品牌影响力与市场认可度较高。

关键信息

财务预测

营收与利润增长预测

风险提示

• 存货规模较大，存在减值风险；
• 海外业务占比提升，面临地缘政治及汇率波动风险；
• 后端业务产能利用率、订单兑现及盈利时点存在不确定性。

投资建议

公司前端业务持续高增长，后端业务向高附加值环节延伸，中长期成长空间广阔。考虑到其业务结构优化、ADC平台能力完善及盈利能力提升预期，我们维持“增持”评级。

投资评级说明

• 证券投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。
• 当前评级：增持，表明公司表现预期强于市场10%～20%。

法律声明

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