> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 皓元医药（688131.SH）总结 ## 核心内容概述 皓元医药是一家专注于医疗研发外包、医药生物及生命科学试剂研发与生产的公司。截至2026年5月18日，公司当前股价为71.86元，投资评级为“增持”，评级维持不变。公司总股本与流通股本均为2.12亿股，总市值与流动市值均为152.42亿元。 ## 主要观点 ### 1. **财务表现** - **2025年**：公司实现营收28.77亿元，同比增长26.73%；归母净利润2.40亿元，同比增长19.0%；扣非归母净利润2.47亿元，同比增长38.1%。 - **2026年一季度**：营收7.29亿元，同比增长20.21%；归母净利润0.68亿元，同比增长8.75%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长12.54%。 - **利润与现金流**：2025年经营活动现金流净额为3.18亿元，但2026年一季度同比下降，主要受费用增长影响；公司现金流状况总体改善，尤其在应收账款催收方面。 ### 2. **业务结构** - **前端业务**：以生命科学试剂为核心，包括工具化合物、生化试剂和分子砌块，2025年收入达19.91亿元，同比增长32.8%，毛利率61.9%，是公司利润和现金流的主要来源。 - **后端业务**：包括原料药、中间体及制剂业务，2025年收入8.72亿元，同比增长15.6%，但毛利率下降至13.6%，盈利能力仍需提升。 - **创新药 CRDMO**：2025年收入5.86亿元，同比增长20.3%，项目承接数量突破1,000个，其中超140个项目进入临床II期、III期及商业化阶段，显示业务结构优化趋势。 ### 3. **ADC一体化平台** - 公司在ADC领域具备 Payload-Linker 合成、质量研究及高活操作等能力，并逐步完善抗体偶联、抗体工艺开发及制剂开发等环节。 - 公司在上海、马鞍山、重庆形成“三位一体”布局，构建了覆盖 ADC 全链条的服务体系。 - 截至2025年末，已有16个与 ADC 药物相关的小分子产品完成美国 FDA sec-DMF 备案，参与5个 BLA 申报；重庆基地通过欧盟 QP 审计，为 ADC 业务拓展奠定基础。 ### 4. **成长潜力** - 前端业务持续高增长，工具化合物和生化试剂业务保持高毛利，分子砌块作为第二增长引擎增速更快。 - 后端业务正向高附加值环节延伸，如创新药 CRDMO 和 ADC 一体化服务，中长期盈利弹性有望释放。 - 公司已储备约15.9万种生命科学试剂，客户发表科研文献约7.2万篇，显示品牌影响力与市场认可度较高。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 归母净利润（百万元） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） | |------|----------------------|-------------|----------------| | 2026E | 304.01 | 1.43 | 50.14 | | 2027E | 449.72 | 2.12 | 33.89 | | 2028E | 626.18 | 2.95 | 24.34 | ### 营收与利润增长预测 | 年份 | 营收增长率 | 归母净利润增长率 | |------|------------|------------------| | 2026E | 22.69% | 26.77% | | 2027E | 22.55% | 47.93% | | 2028E | 23.01% | 39.24% | ### 风险提示 - 存货规模较大，存在减值风险； - 海外业务占比提升，面临地缘政治及汇率波动风险； - 后端业务产能利用率、订单兑现及盈利时点存在不确定性。 ## 投资建议 公司前端业务持续高增长，后端业务向高附加值环节延伸，中长期成长空间广阔。考虑到其业务结构优化、ADC平台能力完善及盈利能力提升预期，我们维持“增持”评级。 ## 投资评级说明 - **证券投资评级**：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。 - **行业投资评级**：以6个月内行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。 - **当前评级**：增持，表明公司表现预期强于市场10%～20%。 ## 法律声明 - 本报告由长城国瑞证券有限公司发布，已通过中国证监会核准。 - 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。 - 报告仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或询价。 - 本报告风险等级为 R3，仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。 - 报告版权归长城国瑞证券所有，未经许可，不得翻版、复制、刊载或转发。