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商品期货早班车总结

核心内容概览

招商期货研究所发布的《商品期货早班车》涵盖了黄金、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等多个板块的市场分析与投资建议。整体来看，市场处于宏观政策与基本面变化交织的阶段，部分品种因供需格局、成本变化及政策预期而呈现震荡或偏空走势，也有品种因短期边际改善出现反弹。

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黄金市场

主要观点

• 美国零售和初请失业数据好转，初请失业人数恢复至疫情前水平，市场开始憧憬美联储提前加息。
• 贵金属价格与真实利率密切相关，尽管通胀预期上升，但名义利率未明显上行，导致贵金属价格出现一波上涨。
• 短期内，若美联储提前加息，将对贵金属形成压制，因此需关注加息预期和经济复苏是否健康。
• 通胀短期内难以缓解，对经济形成压力，贵金属仍有支撑，建议多单继续持有。

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基本金属

铜

• 宏观层面：通胀预期下行，美元偏强，但地产融资边际改善和国内现货紧张支撑铜价反弹。
• 供需格局：近端矿和精铜供给偏紧，库存低位，冶炼产能恢复但需求疲软。
• 投资建议：短期震荡偏强，中期受加息周期影响，建议控制仓位逢高抛空。

铝

• 供需双弱，云铝文山产能受阻，但地产融资放松带来短期需求改善。
• 中期来看，供给预期缓慢恢复，但需求仍面临下行趋势，建议观望。
• 中长期维持逢高抛空思路。

锌

• 国内冶炼产能恢复，但需求不佳，原料紧张对价格形成压制。
• 海外面临天然气紧张及成本上升风险，进一步加剧现货格局的不确定性。
• 投资建议：短期面临下行压力，但下方空间有限，建议逢高抛空。

镍

• 原生镍供需偏紧，库存去化，现货升水偏高。
• 新能源方面，硫酸镍景气度受压制，不锈钢下游限产放松但镍铁成本支撑逻辑松动。
• 中长期宏观与基本面共振，建议逢高沽空。

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黑色产业

不锈钢

• 供给有所放松，但需求疲软，主力合约基差处于历史高位。
• 镍铬成本下移逻辑支撑中长期下行空间，但短期受成本和基差影响，建议逢高沽空。

锰硅

• 原料需求承压，合金增产加剧过剩格局，现货成交倒挂。
• 短期受高电价和焦炭调降影响，亏损加深可能带来供给拐点。
• 中长期仍偏空，但短期或有估值修复可能，建议反弹沽空。

焦煤

• 短期蒙煤通关若达预期，可能带动价格企稳或下跌。
• 中期受滞港澳煤通关及焦炭减产影响，供需有望改善。
• 建议关注多焦炭空焦煤头寸，谨慎操作。

焦炭

• 社会库存小幅累积，下游需求压力传导至上游。
• 短期可能因铁水恢复出现补库上涨行情，但整体仍偏空。
• 建议关注多焦炭空焦煤策略，密切关注补库节奏。

动力煤

• 供需格局宽松，产量和库存持续攀升，短期反弹无法定义为趋势反转。
• 政策高压未改，不建议裸露单边头寸，需关注政策变化和终端需求边际改善。

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农产品市场

豆粕

• 国际端美豆受阶段性需求旺季和南美丰产预期压制，价格震荡。
• 国内现货去库存，但单边跟随国际市场。
• 建议关注出口和产量预期变化。

油脂

• 马棕库存偏低，季节性减产支撑油脂价格偏强。
• 国内库存低位，近月合约偏多，建议关注近强远弱格局。

生猪

• 现货反弹至成本线以上，补栏情绪好转，仔猪价格回暖。
• 屠宰开工率回升，但高价白条走货受阻，预计短期出栏均重继续上涨。
• 四季度集团场出栏增加，产业对春节后行情悲观，建议节前集中出栏。
• 策略：短期1-3、1-5正套，中长期逢高空不变。

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能源化工

尿素

• 企业库存累积，供应偏充裕，工厂主动调价承压。
• 需求端尚未明显启动，出口受限，建议观望，若05回调过深可考虑逢低多配。

PVC

• 房地产信贷改善消息刺激市场反弹，出口利润和下游利润支撑市场。
• 建议逢低做多或做多头配置。

甲醇

• 内地库存小幅去化，港口库存走高，供应端趋紧。
• 需求端MTO/MTP开工提升，但检修影响港口价格。
• 建议观望或布局1-5正套，若煤炭下行可考虑空配。

玻璃

• 现货稳定，房地产信贷改善刺激期货反弹。
• 供应端亏损但生产稳定，需求偏弱，建议观望。

纯碱

• 库存持续累积，玻璃冷修可能加剧纯碱供应收缩。
• 建议空05合约多09合约，关注冬季累库存。

沥青

• 库存大幅去化，但旺季将过，需求难持续。
• 现货价格偏高，但上方存在阻力，不建议单边操作。

原油

• 油价受美国释放战略储备和欧洲疫情恶化影响大幅下滑。
• 现实基本面仍偏紧，但需求复苏空间有限，供应端将逐步宽松。
• 建议观望，不建议追空，关注欧洲封锁和美伊谈判进展。

纸浆

• 加拿大洪水导致铁路中断，港口发运受阻，国内纸厂补库需求支撑价格反弹。
• 基本面仍偏空，建议前期空单获利了结后暂时观望。

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招商期货研究团队

研究团队成员包括：许红萍、李国洲、徐世伟、刘光智、王真军、吕杰、王小琦、安婧、陶锐、赵嘉瑜、谭洋、刘韩、朱奇、杨依纯、黄舒婷、涂雅晴。

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重要声明

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• 报告内容基于合法信息，招商期货不对信息的准确性和完整性作保证。
• 报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 投资建议仅供参考，不构成投资决策依据，投资者需自行判断。
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