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商品期货早班车总结

核心内容概述

招商期货发布的《商品期货早班车》涵盖了黄金、基本金属、黑色产业、农产品市场以及能源化工等多个板块的市场分析与投资建议，整体判断基于宏观经济、供需格局、库存变化及政策预期等因素，强调市场在宏观与微观层面的复杂博弈。

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黄金市场

主要观点

• 通胀数据：美国12月核心CPI环比增长0.6%，同比增长5.5%，总CPI同比达7%，创上世纪80年代以来新高。
• 通胀驱动：房租与二手车是核心通胀高企的主要因素，高通胀可能推动美联储3月加息，但经济是否能承受加息成为市场关注焦点。
• 非农数据：新增就业人数为19.9万，低于预期，表明美国经济可能并未如预期般强劲。
• 市场预期：若经济引擎熄火而通胀未缓解，滞涨风险将推高贵金属价格。
• 操作建议：维持做多贵金属的策略，建议投资者逢低布局。

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基本金属

铜

• 宏观影响：鲍威尔听证会后，市场交易货币政策正常化路径，铜价反弹。
• 供需格局：库存仍处于低位，精铜偏紧，近端呈现back结构。
• 废杂铜供应：疫情缓解后废杂铜供应预期增加，精废差已至高位。
• 中期预期：供应增长预期在下半年，但需求维持紧平衡。
• 操作建议：宏观转暖，但短期调整需求存在，建议观望。

铝

• 供给端：欧洲能源问题持续，电解铝产能可能进一步下降，国内复产缓慢。
• 需求端：国内出库量下降，市场进入季节性淡季。
• 估值情况：电解铝盈利超4000元/吨，但产量释放需时间。
• 操作建议：铝价上涨过快，短期回调动能存在，建议观望。

锌

• 供应瓶颈：海外锌矿受巴西暴雨影响，产量下降；国产矿进入低产季。
• 库存与需求：社会库存继续累积，需求受高价、疫情、终端订单等因素制约。
• 操作建议：锌供应缺口难填补，价格易涨难跌，建议逢低做多。

镍

• 基差与价差：纯镍现货升水冲高回落，LME库存下破10万吨，镍铁与硫酸镍价差走弱。
• 基本面支撑：印尼大投产压制远期上涨空间，镍铁产线有转产高冰镍动力。
• 操作建议：若纯镍基差大幅回落，可轻仓介入空单。

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黑色产业

不锈钢

• 市场表现：期货冲高回落，基差一度为负。
• 供需格局：冷热轧价差缩窄，化工投资需求启动，但整体仍处淡季。
• 成本与利润：不锈钢利润率全面修复，短期震荡，节后或反弹。
• 操作建议：节前以稳为主，节后关注反弹及政策推动。

锰硅 & 硅铁

• 驱动因素：疫情与环保督察导致运输受阻、部分产能减产。
• 供需变化：硅锰库存未见拐点，但边际转好明显；硅铁库存低，弹性强。
• 操作建议：硅锰可逢低做多，硅铁可试空其与硅锰的价差。

焦煤 & 焦炭

• 市场表现：价格持续下行，回吐周内涨幅。
• 供需逻辑：下游补库逻辑基本交易完毕，短期缺乏上涨驱动。
• 操作建议：节前以稳为主，若操作可适当轻仓做多。

动力煤

• 基本面：需求超季节性，政府保供政策下供需偏紧。
• 预期变化：2月可能面临供强需弱格局，现货压力大。
• 操作建议：不建议参与，估值已给出较大贴水。

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农产品市场

豆粕

• 国际影响：CBOT大豆因阿根廷降雨增加下行，市场仍处于天气市。
• 国内情况：豆粕供需良好，跟随国际市场。
• 操作建议：建议观望，关注南美天气及产量变化。

油脂

• 供需情况：供给季节性下降，出口需求环比下滑，但库存处于低位。
• 市场格局：震荡偏强，关注棕榈复产力度与南美天气。
• 操作建议：建议观望，单边跟随国际市场。

白糖

• 全球供需：印度、泰国制糖进度良好，巴西天气改善，国际糖价试探17.5美分。
• 国内市场：现货价格下行至5600一线，但市场情绪有所好转。
• 操作建议：建议观望或等回调后做多。

生猪

• 市场预期：春节前散户抛售，年后消费淡季，价格预期较差。
• 中长期趋势：去产能趋势不变，拐点预计在下半年。
• 操作建议：建议观望，注意疫情与政策风险。

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能源化工

尿素

• 供应端：保供压力下供应充足，开工率回升。
• 需求端：疫情导致需求前置，但整体采买不足。
• 操作建议：短期谨慎偏空，中期关注出口放开带来的价差修复机会。

PVC

• 市场表现：现货小涨，期货反映宏观托底预期。
• 供需情况：开工率75%，需求仍处淡季，库存累积。
• 操作建议：建议逢低做多头配置，对冲其他空头。

甲醇

• 供需格局：供给偏宽松，需求受MTO回暖支撑。
• 库存变化：港口库存去化，但进口可能受伊朗限气影响。
• 操作建议：短期反弹持续性有限，中期谨慎看空。

玻璃

• 市场表现：现货小幅上涨，期货增仓反映宏观改善预期。
• 供需情况：库存累积，需求偏弱，供需驱动不明显。
• 操作建议：建议逢低有安全边际做多头配置。

纯碱

• 市场表现：期货大涨，现货稳定。
• 供需格局：纯碱装置开工率提升，玻璃厂节前补库。
• 操作建议：建议观望或等价格回调后做多头配置。

沥青

• 市场表现：中石化推涨，供应小幅减少。
• 供需变化：需求逐渐走弱，供应下周或增加。
• 操作建议：盘面不建议追高，关注库存与价格走势。

燃料油

• 市场表现：新加坡库存上涨，低硫燃料油市场偏强。
• 供需预期：国内炼厂产量增加，出口配额扩大。
• 操作建议：短期偏强，但需关注库存与市场变化。

原油

• 供需分析：12-1月供应增长被天气与地缘因素抵消，美国增量预计Q2释放。
• 需求预期：变异病毒重症率低，需求影响有限，但后续需求增长可能放缓。
• 操作建议：短期建议观望，关注欧佩克+增产情况与疫情发展。

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招商期货研究团队

• 成员名单：许红萍、李国洲、徐世伟、王真军、吕杰、王小琦、安婧、陶锐、赵嘉瑜、谭洋、刘韩、朱奇、杨依纯、黄舒婷、涂雅晴。

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重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力投资者参考。
• 信息来源合法，但招商期货不对其准确性与完整性作保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资有风险，入市需谨慎。