20210321-华泰证券-美债利率上行之下的超额收益因子_23页_1mb

美债利率上行之下的超额收益因子总结

核心内容概述

在美债利率上行的背景下，A股和港股的超额收益因子主要集中在低绝对估值、低PEG（盈利弹性强）和强政策主线三大类别。当前至Q2，美债与美元上行压力可能使得指数横盘震荡，因此建议关注这三类因子共振的板块。

主要观点

1. 外资交易活跃度提升：

   • 2020年以来，北向资金成交活跃度大幅提升，甚至超过融资资金。
   • 北向资金的负债成本为美债，机会成本为美元，因此在美债利率上行阶段，对A股核心资产的影响显著增强。
   • 上周北向资金净流入规模达89.52亿元，主要流入钢铁、煤炭、建材、有色、建筑等行业。

2. 政策催化：

   • 中央财经委员会第九次会议强调了碳中和的落实，标志着其对各行各业的影响进入落地阶段。
   • 证监会主席易会满提出资本市场改革持续推进，包括注册制改革、对外开放、结构性改革等，长期有利于提升市场估值中枢。

3. 市场结构再平衡：

   • A股、港股市场风格在美债利率上行过程中持续再平衡。
   • 中证500指数涨幅领先于沪深300和创业板指数，显示市场风格向低估值板块转移。

4. 超额收益因子的阶段性影响：

   • 02.08-02.28：低估值因子驱动，低估值板块普遍上涨。
   • 03.01-03.08：顺周期因素驱动，钢铁板块涨幅领先，房地产板块走弱。
   • 03.09-03.19：政策因子驱动，碳中和受益板块如钢铁、电力及公用事业涨幅高于低估值板块。

关键信息

外资影响

• 北向资金净流入显著，且结构持续再平衡，主要流入顺周期、低估值板块。
• 美债利率上行对A股核心资产价格影响高于历史，可能抑制新增外资流入。

政策主线

• 碳中和成为重要政策导向，推动相关行业如钢铁、电力及公用事业上涨。
• 资本市场改革稳步推进，包括注册制、对外开放、结构性改革等，有助于提升市场生态结构。

市场表现

• 沪深300指数相对恒生国企指数走强，显示A股对美债利率波动的反应更为稳定。
• 本周市场风格偏向低估值板块，但政策和顺周期因子开始发挥更大作用。

行业配置建议

• 低PEG板块：建议关注中证500。
• 低绝对估值板块：国有大行、地产龙头、公用龙头。
• 强政策主线板块：碳中和相关行业、稳定制造业比重的行业。
• 可关注行业：
  • 疫情减压品：交运、零售。
  • 涨价工业品：金融属性弱、受益碳中和的品种。
  • 内资定价品：计算机等可沿制造业技改方向选择个股。

风险提示

• 全球疫苗接种率及有效性持续低于预期。
• 流动性超预期收紧。

流动性与资金面

A股资金面

• 北向资金净流入顺周期行业，如钢铁、煤炭、建材等。
• 融资交易活跃度有所回升，但融资净买入额转正，整体仍处于回落态势。
• 机械、建材、纺织服装、汽车板块融资交易活跃度增幅较高。

港股资金面

• 南下资金净流入科技板块，如技术硬件与设备、软件与服务、材料等。
• 零售业、保险板块净流出显著。

海外流动性

• 美债利率大幅上行，主要受通胀预期推动。
• 大宗品表现强劲，权益市场整体偏弱。

中观景气与估值追踪

基本面表现

• 上游材料行业如煤炭、有色金属、部分钢铁及机械价格环比上涨。
• 化工、电信、农林牧渔价格环比下降，地产、食品饮料价格环比持平。

A/H行业估值

• A股中，纺织服装、轻工制造、商贸零售、国防军工、建筑等板块PE估值分位数提升。
• 医药、银行、石油石化、非银行金融、计算机等板块PE估值分位数下降。
• H股中，技术硬件与设备、软件与服务、材料等板块净流入显著。

估值分位数总结

• 高估值板块（PE≥90%）：食品饮料、家电、消费者服务、汽车。
• 低估值板块（PE≤10%）：农林牧渔、通信、传媒、房地产、综合金融。
• 高PB估值板块（PB≥90%）：消费者服务、食品饮料、家电。
• 低PB估值板块（PB≤10%）：石油石化、银行、建筑、房地产、综合金融。

结论

在美债利率上行阶段，低绝对估值、低PEG和强政策主线是A股和港股的超额收益因子。建议投资者关注这三类因子共振的板块，如钢铁、电力及公用事业等，同时警惕全球疫苗接种率及流动性收紧等风险。