20210321-太平洋-投资策略报告_外围扰动加大_反弹有顶有底_12页_1mb

外围扰动加大，反弹有顶有底

核心内容

本报告分析了当前市场环境下A股的走势及配置建议，指出外围扰动加大，反弹有顶有底。主要围绕美债利率走势、美联储政策、经济复苏结构以及A股配置方向展开，强调市场在未有实质性利空事件落地的情况下，可能呈现反弹修复，但修复空间有限，核心仍在于结构性机会。

主要观点

1. 美债利率上行依赖经济复苏，对A股影响偏情绪面

• 2021年3月19日，10Y美债利率已累计上行81BP至 1.74%，表明市场对流动性收紧的担忧加剧。
• 美债利率走势类似2012年后的模式，通胀预期先行，随后实际利率上行，进入高位震荡。
• 2%是下一重要观察点，若突破将引发市场加息预期，增加政府偿债压力。
• 美债利率上行对A股的影响主要体现在情绪面杀估值，尤其对高估值板块形成压力。

2. 美联储维持鸽派基调，政策转向尚未到来

• 3月FOMC声明符合预期，联邦基金利率保持在0%-0.25%，资产购买节奏不变。
• 美联储上调了经济和通胀预期，下调了失业率预期，显示对2021年经济恢复的乐观态度。
• 支持加息的官员数量增加，但点阵图仅为个人预测，不意味着政策转向。
• 市场对美联储收紧政策的担忧有所缓解，反应偏积极，但易紧难松的预期仍可能导致情绪反复。

3. 经济复苏结构分化，生产端优于消费端

• 工业生产：1-2月工业增加值同比增长35.1%，显示外需强劲和“就地过年”政策的推动。
• 房地产投资：稳步增长，两年平均增速为7.6%，但新开工房屋有所减少，需关注政策动向。
• 基建与制造业：增速放缓，受疫情和冷冬影响，但随着财政专项债发行加快，有望逐步恢复。
• 消费端：整体偏弱，服务类消费仍受抑制，“就地过年”导致餐饮及社交消费下滑显著。

4. 市场反弹有顶有底，需警惕外围扰动

• 市场短期下行空间有限，一季报业绩亮眼可能带来反弹修复。
• 但由于估值压制、赎回压力增大，大盘指数修复空间相对保守。
• 中美谈判进程可能对市场构成较大扰动，需密切关注。

关键信息

美债利率与A股关系

• 美债利率上行主要受通胀预期推动，对A股影响偏情绪面。
• A股抱团资产走势与纳指高度相关，显示全球流动性担忧对市场情绪的影响。

A股配置建议

1. 货币“紧平衡”中估值修复品种：各细分行业龙头。
2. 受益经济复苏且低估值的品种：银行、保险。
3. 受益出口驱动且补库存的中游制造：化工、有色、机械。
4. “消费内循环”：可选消费中的汽车、家电家居、旅游酒店、航空。
5. “科技内循环”：半导体、光伏、新能源汽车、军工、云计算。

风险提示

• 中美摩擦边际恶化：可能对市场情绪和资金流动产生负面影响。
• 国内出口回落：影响中游制造业和出口导向型行业表现。

图表要点

• 图表1：历史经验表明，通胀预期先于实际利率上行。
• 图表2：A股抱团资产走势与纳指高度相关。
• 图表3：美联储2021年3月最新经济预测表，显示对2021年经济增速的上调。
• 图表4：美联储点阵图显示加息预期有所上升，但尚未聚焦于时间点。
• 图表5：2021年后开工情况好于2019年同期。
• 图表6：下游纺机开工率恢复至2019年同期水平。
• 图表7：地方新增债券发行将加快，有助于基建和制造业恢复。
• 图表8：沪深300与创业板指PE历史百分位基本一致，显示估值水平接近历史高位。
• 图表9：历史估值百分位超75%的行业集中在休闲服务、食品饮料、有色、计算机。

总结

本报告指出，在外围扰动加大的背景下，A股市场反弹空间有限，结构性机会更为关键。美债利率的上行主要依赖美国经济复苏，2%为下一重要水位，但美联储仍维持鸽派基调，市场情绪可能反复。经济复苏呈现生产端偏热、消费端偏冷的结构矛盾，工业、房地产表现较好，而消费尤其是服务类消费仍受抑制。配置建议聚焦顺周期行情，关注细分行业龙头及受益于出口、补库存、内循环的行业。同时，需警惕中美摩擦和国内出口回落等风险因素。