基本面选股系列报告之二：建筑行业，关注成长、资金周转能力-20180523-光大证券-32页-3mb

建筑行业基本面选股策略总结

核心内容

建筑行业属于投资拉动型行业，受宏观经济和政策影响较大，具有一定的防御属性。该行业市场集中度较低，企业可通过技术管理优势提升市场份额，因此成长能力和资金周转能力成为衡量优质公司的关键指标。

主要观点

• 行业特性：建筑行业具有投资拉动、劳动密集、产业链弱势、资金压力大等特征。
• 选股逻辑：成长能力与资金周转能力是建筑行业选股的核心逻辑，其中施工企业关注资金周转，装修公司关注现金偿债。
• 策略表现：构建的行业选股策略在回测期内年化收益达27.9%，超额收益17.2%，信息比率1.78，月度胜率63%；在样本外表现同样稳健，2016年和2017年超额收益分别为9.1%和8.3%。

关键信息

1. 建筑行业特征

• 子行业划分：建筑行业分为建筑施工和建筑装修两个子行业。
• 股票数量变化：2007年建筑行业股票数量仅为32只，截止2018年4月增加至119只。
• 市值分布：建筑行业市值集中度较高，2017年底前五大公司市值占比达44.6%。
• 行业表现：施工行业在经济下行期表现较好，装修行业与商业地产投资波动高度相关。

2. 基本面指标测试结果

• 成长指标：两个子行业均表现较好，其中施工行业净利加速度(NPA)和装修行业净利稳健加速度(NPSD)具有更强选股能力。
• 运营效率指标：施工行业中应收账款周转率变动(RTD)选股能力显著，装修行业中存货周转率(IT)表现较为稳健。
• 盈利能力指标：施工行业中ROA变动具有显著效果，但缺乏基本面逻辑支撑；装修行业盈利能力指标整体表现不佳。
• 垫资回款指标：施工行业表现不佳，装修行业收付现敞口(CSER)和收现比(CSR)具有显著选股能力。
• 偿债能力指标：施工行业无明显选股能力，装修行业现金流动负债比率(CCR)效果显著。
• 资本结构指标：施工行业中资产负债率变动(DTAD)具有显著选股能力，装修行业无明显选股能力。
• 估值指标：无显著选股能力，各组收益表现差异较大。

3. 选股策略

施工行业选股策略

• 筛选方式：剔除应收账款周转率变动(RTD)和资产负债率变动(DTAD)后1/3的公司。
• 持仓选择：在剩余公司中选择净利加速度(NPA)最高的公司作为持仓。
• 持仓比例：施工行业持仓数量为股票池总量的20%。

装修行业选股策略

• 筛选方式：剔除现金流动负债比率(CCR)后1/2的公司。
• 持仓选择：在剩余公司中选择净利稳健加速度(NPSD)最高的公司作为持仓。
• 持仓比例：装修行业持仓数量为股票池总量的20%。

策略表现

• 回测期内：年化收益为27.9%，超额收益为17.2%，信息比率1.78，月度胜率63%。
• 样本外表现：2016年超额收益为9.1%，2017年为8.3%；信息比率分别为1.08和1.10，月度胜率分别为58.3%和50.0%。

风险提示

• 模型有效性：测试结果基于历史数据，随着行业格局变化，模型可能失效。
• 短期风险：基本面选股策略注重长期收益，短期可能面临市场风险。

总结

建筑行业选股策略通过量化方法验证了基本面指标的有效性，构建了施工和装修行业的差异化选股策略。施工行业侧重于资金周转能力和业绩成长，装修行业则关注现金偿债能力和规模扩张。策略在回测期内和样本外均表现优异，具备较高的年化收益和超额收益，但需注意模型可能随行业变化而失效，以及短期市场风险。