20180212-东吴证券-建筑行业系列之二_建筑行业主体筛选指南_11页_1mb

建筑行业主体筛选指南总结

核心内容概述

本指南旨在通过对建筑行业国企与民企在货币充足性方面的表现进行分析，为投资者筛选出具有较高安全性的建筑企业。重点考察存量现金流和流量现金流两个维度，结合行业趋势与风险因素，提出筛选标准与推荐主体。

主要观点

1. 国企 vs 民企货币充足性表现趋势

• 非受限货币规模：国企的非受限货币规模显著高于民企，且增长趋势更明显；民企的非受限货币规模较小，波动较大。
• 非受限货币/总资产：国企的该比率较为稳定，近年略升至12%；民企波动较大，2015年曾达12%，后降至8%。
• 非受限货币/短期刚性负债：国企覆盖倍数近年来有所下降，但仍高于民企的0.55倍；民企存在短期偿债压力。
• 资产负债率：国企的资产负债率中枢为79.29%，民企为60.06%，国企更高但财务弹性仍较强。
• 间接融资与信用借款占比：国企的间接融资占比为82%，信用借款占比63%；民企的间接融资占比为70%，信用借款占比仅3%。
• 毛利率：国企毛利率略高于民企，但两者均呈现下降趋势，民企下降更显著，风险更高。
• 回款率：国企回款率显著高于民企，但2016年后PPP项目增加导致回款率略有下降。

2. 建筑企业筛选标准

• 存量现金流：
  • 非受限货币覆盖率充足（如非受限货币/总资产 ≥12%）；
  • 财务弹性良好（如信用借款占比 ≥60%）。
• 流量现金流：
  • 毛利率保持稳定（如 ≥10%）；
  • 具备高等级资质（如特级）；
  • 规模在中等及以上；
  • 回款状况较好（如回款率 ≥1.76）；
  • 长期应收款占比适中，未出现骤增。

3. 推荐主体

• 国企：中国建筑及其孙公司中建三局、中建五局，以及中国铁建表现较好；
• 民企：宏润建设安全性较高，具备较强的现金流和融资能力。

关键信息

1. 行业趋势

• 上游原材料价格（如钢材、水泥）上涨，压缩了建筑企业的盈利空间；
• 房地产行业面临销售和融资双重下滑风险；
• 基建业务转向PPP模式，导致投资回报期延长和回款效率下降；
• 建筑企业货币充足性的重要性上升，尤其是现金流和账面货币的稳定性。

2. 风险提示

• 下游基建和房地产需求若超预期下滑，将导致订单减少与回款速度下降；
• 民企在短期偿债和融资渠道方面相对弱势，需重点关注其流动性风险。

3. 数据来源与研究方法

• 数据来源：Wind资讯、东吴证券研究所；
• 研究方法：通过横向与纵向对比关键指标，结合企业属性、规模、融资结构等进行综合评估。

指标总结

结论

在当前建筑行业面临盈利空间压缩与回款效率下降的背景下，选择货币充足、业务稳健、安全垫较厚的企业尤为重要。国企在货币覆盖率、财务弹性、融资渠道等方面更具优势，而民企中宏润建设则因其较强的现金流能力和资质水平成为相对安全的选择。投资者应关注企业现金流稳定性、毛利率水平、回款效率及融资结构，以降低潜在风险。