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人民币汇率单边升值或难持续 ——宏观经济点评

核心内容

2023年1月11日，宏观研究团队发布报告指出，人民币兑美元汇率近期快速升值，截至1月10日，较2022年最低点升值超过7%。然而，人民币单边升值趋势可能难以持续，后续将更倾向于双向波动，但波动区间可能扩大。

主要观点

1. 外部因素驱动人民币升值

• 美元指数回落：美元指数自2022年10月底以来持续下行，截至1月10日已累计下行超过8%，人民币面临的被动贬值压力有所减轻。
• 美债收益率下行：美联储12月FOMC会议加息节奏放缓，10年期美债收益率从高点累计下行超过60bp，中美国债利差收窄，吸引部分外资回流。
• 中国国债收益率回升：中国国债收益率小幅上升，与美债收益率的差距缩小，进一步推动外资流入。
• 外资对中国资产信心增强：近期外资普遍看好中国2023年的经济与资产表现，对人民币升值起到助推作用。

2. 内部经济基本面改善

• 疫情达峰后经济复苏：自疫情防控措施优化后，中国经济逐步进入退坡阶段，市内与城际人流、物流及消费均呈现修复迹象。
• 中美经济趋势分化：中国经济增长预期增强，而美国经济衰退风险上升，形成对人民币升值的支撑。
• 季节性因素影响：12月为银行代客结汇高峰，人民币升值可能受到季节性需求的推动。

3. 升值难以持续，政策或进行调控

• 美元利率仍较高：尽管美联储放缓加息，但预计仍将维持较高利率一段时间，美元指数和美债收益率仍处于高位。
• 出口压力仍存：海外经济逐步衰退可能对我国出口形成压力，导致贸易顺差减少，抑制人民币升值。
• 央行可能调整政策：历史上人民币快速升值时，央行曾通过下调外汇风险准备金、上调外汇存款准备金等方式进行调控，未来若升值持续，政策干预概率上升。
• 汇率稳定需求：央行可能退出前期抑制贬值的政策，以稳定汇率预期，避免市场过度投机。

关键信息

• 升值幅度：人民币兑美元汇率较2022年最低点升值超7%。
• 美元指数走势：自2022年10月底以来持续下行，截至1月10日累计下行超8%。
• 中美利差变化：10年期中美国债利差收窄，吸引外资流入。
• 经济复苏信号：疫情达峰后，消费、人流、物流等指标显示经济稳步回升。
• 历史政策经验：2015年汇改后，人民币曾出现多轮快速升值，央行均有政策调控。
• 风险提示：包括疫情演变超预期、美国经济衰退超预期等。

附图说明

• 附图1：2022年10月底以来美元指数下行趋势。
• 附图2：2022年11月以来中美10年期国债利差收窄。
• 附图3：银行年末代客结汇数额较高。
• 附图4：历史上人民币快速升值时期央行的政策调整。

估值与分析方法说明

本报告基于公开信息和合理假设进行分析，不同假设可能导致分析结果差异较大。所采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在特定价格交易。

风险提示

• 疫情演变超预期
• 美国经济衰退超预期

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