20250509-中原证券-泸州老窖-000568.SZ-业绩点评_一季度环比改善_销售增长中枢下沉_4页_746kb

泸州老窖2024年年报及2025年一季报显示：公司2024年实现营收3119.6亿元（同比增31.9%），归母扣非净利润134亿元（同比增18.9%）；2025年一季度营收935.2亿元（同比增17.8%），归母扣非净利润45.95亿元（同比增9.4%）。全年销售增长大幅收窄，2024年收入增速较2023年下降17.15个百分点，其中三季度和四季度增速分别为6.7%和-16.86%，收入增长急遽恶化。2025年一季度延续下半年增长疲软态势，同时酒类产品价格出现倒挂，52度500ml国窖1573市场批价860元/瓶低于出厂价980元/瓶，公司通过控货策略缓解渠道压力。中高档白酒销量增长14.39%，但出厂均价下降10.16%，导致毛利率由87.54%降至86.51%，同比下降103个百分点。销售费用同比减少10.97%（促销费用降25%，广告费用降40.8%），管理费用降34%，净利率由43.27%提升至49.31%。合同负债增至3978亿元（同比增48.82%），库存周转天数由2023年115793天升至2024年13393天，但2025年一季度库存周转天数下降至95137天。基于预测，公司2025-2027年每股收益分别为9.46元、10.12元和10.68元，对应市盈率逐步下降至1191倍。投资评级为“谨慎增持”，主要风险包括白酒消费不足导致销售增长回落及产品结构下沉影响盈利能力。