20210916-国金证券-腾讯控股-00700.HK-港股公司深度研究_复盘历次_大跌_曾经的_担忧_还在吗__21页_3mb

腾讯控股（00700.HK）买入（维持评级）总结

核心内容概述

腾讯控股（00700.HK）在2021年经历了股价下跌，但分析师认为此次下跌幅度相对较小，且公司基本面未受到严重冲击。通过回顾腾讯历史上的多次回调，发现市场担忧多源于资金流动、行业政策和基本面变化。然而，腾讯通过代理爆款游戏、微信生态的扩张以及海外市场的拓展，成功化解了这些担忧。当前腾讯的估值处于历史低位，具备长期投资价值，因此维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 市场担忧回顾与回击

• 资金流动担忧：历史上多次回调与宏观经济和资金流动相关，如2008年全球金融危机、2011年美债评级调整、2015年美元加息预期及人民币贬值预期。2021年回调主要受美元加息预期影响，但影响较弱。
• 行业政策担忧：包括2014年第三方支付规范、2018年游戏版号暂停、2021年未成年人防沉迷政策。这些政策对腾讯的影响相对有限，尤其是《LOL手游》已获版号。
• 基本面担忧：市场曾担心腾讯游戏收入增长放缓、社交用户增长受阻等，但公司通过持续推出爆款游戏（如《王者荣耀》《和平精英》）和微信生态扩张有效应对了这些担忧。

2. 估值分析

• 腾讯当前的PE（TTM）和PCF（TTM）均处于历史低位，显示其具备长期投资价值。
• 调整后的P/E（Non-IFRS）也处于历史低位，进一步验证了其估值优势。

3. 海外业务潜力

• 海外手游用户规模约为国内的3倍，市场空间广阔。
• 腾讯拥有多个全球性IP（如《宝可梦》《APEX》），具备较强的出海潜力。
• 《英雄联盟手游》预计年内上线，有望成为新的增长点。

4. 投资建议

• 预计腾讯2021/2022/2023年NON-IFRS净利润分别为1346亿元、1657亿元、2019亿元。
• EPS分别为18.61元、22.26元、26.76元，对应P/E分别为20.12X、16.82X、13.99X。
• 维持“买入”评级，认为市场低估了腾讯的海外增长空间和爆款游戏能力。

关键数据概览

历史回调复盘

腾讯自2007年11月至2021年1月经历了6次“大幅回调”，最大跌幅在24%-49%之间，反弹耗时一般为2-4个月。每次回调背后都有明确的驱动因素，如资金流动、行业政策和基本面变化。但公司通过代理爆款游戏（如DNF、CF、LOL）和微信生态扩张，成功回击市场担忧。

1. 第一次回调：2008年全球金融危机

• 担忧点：海外资金流出、缺乏爆款游戏。
• 回击：代理DNF、CF，推动网游收入增长132%。

2. 第二次回调：2010年网游行业增速放缓

• 担忧点：游戏增长不确定性。
• 回击：DNF、CF持续贡献收入，10年网游收入增长77%。

3. 第三次回调：2011年QQ用户增速放缓

• 担忧点：QQ用户增长放缓、微信发展受阻。
• 回击：微信快速起量，LOL代理推动收入增长66%。

4. 第四次回调：2014年第三方支付规范

• 担忧点：金融科技业务受政策影响。
• 回击：金融科技业务占比低，规范化后保持增长。

5. 第五次回调：2015年美元加息预期

• 担忧点：港股吸引力下降、手游缺乏爆款。
• 回击：微信用户持续增长，手游爆款《王者荣耀》推出。

6. 第六次回调：2018年版号暂停与抖音冲击

• 担忧点：版号暂停、抖音冲击社交业务。
• 回击：《和平精英》成功获得版号，社交用户稳定增长。

估值端分析

• 腾讯当前的PE（TTM）和PCF（TTM）均处于历史低位，显示其估值吸引力。
• 调整后的P/E（Non-IFRS）也处于历史低位，表明公司基本面稳健。

风险提示

• 头部游戏表现不及预期：若爆款游戏表现不佳，可能影响公司收入。
• 行业政策及监管风险：政策变化可能影响游戏业务。
• 游戏上线不及预期：若新游上线延迟，可能影响短期业绩。
• 广告主需求不及预期：广告收入依赖广告主需求，若需求下滑将影响公司业绩。

结论

腾讯控股当前估值处于历史低位，具备长期投资价值。尽管市场对游戏业务增长存在担忧，但公司通过海外业务拓展和爆款游戏推出，有望推动业绩持续增长。分析师维持“买入”评级，认为市场低估了腾讯的潜力。