20211118-东兴证券-腾讯控股-00700.HK-游戏出海成为新增长极_to_B业务动力强劲_8页_796kb

腾讯控股（0700.HK）2021年三季报总结

核心内容

腾讯控股在2021年Q3实现营业收入1423.7亿元，同比增长13.5%；Non-IFRS调整后归母净利润为317.5亿元，同比下降1.7%。整体业绩受到广告收入增速放缓的影响，但金融科技及企业服务业务表现强劲，收入同比增长30%，占比提升至30.4%。

主要观点

• 游戏业务表现：
  游戏业务收入449亿元，其中手游收入425亿元，同比增长9%。未成年人防沉迷政策实施后，未成年人游戏时长和流水占比显著下降，分别为0.7%和1.1%，显示政策效果显著。《英雄联盟手游》于2021年10月上线，表现良好，稳定在iOS畅销榜前6名。

• 海外市场增长：
  国内游戏收入同比增长5%至336亿元，而国际市场游戏收入同比增长20%至113亿元（按固定汇率增长28%）。腾讯正通过加大全球游戏开发投入、扩充IP矩阵、布局海外研发和运营，推动海外市场成为游戏业务新增长极。

• To B业务强劲：
  金融科技及企业服务业务增长迅速，带动整体营收增长。微信支付日活跃用户数和支付频率保持增长，与银联云闪付深化合作，支付业务规模有望进一步扩张。云及其他企业服务方面，SaaS和PaaS业务进展顺利，腾讯企点已服务超100万家企业，TDSQL服务超3,000家客户。

• 广告业务承压：
  2021年Q3广告收入225亿元，同比增长5%。受《个人信息安全保护法》实施及宏观经济下行影响，未来1-2个季度广告业务仍将面临压力。社交及其他广告收入同比增长7%，主要由微信小程序和公众号推动。

• 财务指标预测：
  预计2021-2023年NON-GAAP净利润分别为1387.6亿元、1797.9亿元和2067.6亿元，EPS分别为14.33元、18.57元和21.35元，对应现有股价PE分别为35X、27X和24X。维持“强烈推荐”评级。

关键信息

• 收入构成：
  增值服务收入752亿元，同比增长8%；广告收入225亿元，同比增长5%；金融科技及企业服务收入433亿元，同比增长30%。

• 财务表现：
  2021年Q3主营业务毛利率为44.1%，同比下滑1.1个百分点；管理费用率上升，主要因研发开支和雇员成本增加。

• 递延收入：
  截至2021年9月底，公司流动负债中递延收入为927亿元，环比略有下降但总体维持平稳。

• 市场动态：
  微信及WeChat合并月活账号达12.63亿，微信活动小程序同比增长40%。随着微信生态的持续发展，广告价值有望进一步释放。

风险提示

1. 新游戏未能如期上线
2. 核心游戏产品流水大幅下滑
3. 金融科技及云业务进展不及预期
4. 宏观经济下行影响广告主投放意愿
5. 行业监管政策变化

交易数据概览

分析师简介

• 石伟晶：传媒行业高级分析师，上海交通大学工学硕士，5年证券从业经验，2018年加入东兴证券研究所，研究覆盖网络社区、短视频、网游、长视频、互联网广告等行业。
• 辛迪：中央财经大学经济统计学硕士，本科毕业于中央财经大学金融数学专业，2019年加入东兴证券研究所，研究覆盖网络社区、短视频、长视频、数字阅读等行业。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率15%~15%之间
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

总结

腾讯控股在2021年Q3实现了稳定的营收增长，但受广告收入增速放缓影响，净利润有所下滑。游戏业务在政策推动下表现稳健，海外市场成为新的增长点。To B业务，尤其是金融科技和企业服务，增速显著，为公司提供了重要支撑。尽管面临一定的外部挑战，如宏观经济和监管变化，腾讯凭借其稳固的基本盘和持续的业务拓展，仍被看好具备长期增长潜力。