再谈建筑研究方法论专题系列报告之六_盈虚有时_三重维度复盘建筑轮动_28页_2mb

建筑行业研究总结

核心内容

本报告从经济周期和信用周期两个维度对建筑行业进行分析，探讨其行情波动、板块轮动及投资策略。

建筑行情特征

• 建筑行情具有“牛短熊长”特征，波动大，主要由估值驱动。
• 建筑指数与沪深300指数走势高度相关（相关系数达0.9），表明其受宏观因素影响显著。
• 建筑指数存在显著的26月、49月和93月周期，与A股整体周期基本一致。

经济周期对建筑板块的影响

• 扩张期：建筑A股表现最好，平均月收益达4.41%。
• 复苏期：次之，平均月收益3.65%。
• 衰退期：表现较差，平均月收益-0.75%。
• 滞涨期：最差，平均月收益-3.23%。

信用周期对建筑板块的影响

• 宽货币宽信用：建筑板块跑赢概率高，但2008年期间表现较差。
• 宽货币紧信用：建筑板块表现较好，历史上平均时长为12个月。
• 紧货币宽信用：表现次之。
• 紧货币紧信用：表现最差，建筑指数跌幅较大。

板块轮动情况

• 基础建设：仅在扩张期有超额收益。
• 房屋建设：在复苏和滞涨阶段表现较好。
• 装修装饰：在扩张和衰退期间表现较好。
• 园林工程：在滞涨和衰退期间表现较好。
• 专业工程：在复苏和衰退阶段表现较好。
• 信用紧缩对园林工程影响最大，获得超额收益频次最低（0.25）。

季节性轮动

• Q1：业绩预期主导估值切换，2016Q1板块下跌15.93%。
• Q2：流动性影响估值波动，2018Q2下跌15.11%，主要受信用收缩影响。
• Q3：估值提升为主导因素，2014Q3和2016Q3有较高收益。
• Q4：业绩驱动转为估值驱动，龙头股表现突出，2014Q4和2016Q4相对收益较高。

主要观点

1. 建筑行情由估值驱动，受经济和信用周期影响显著，当前处于“宽货币紧信用”初期。
2. 经济周期划分：建筑板块在扩张期和复苏期表现较好，滞涨期和衰退期较差。
3. 信用周期划分：紧信用对板块影响较大，尤其对园林工程。
4. 板块轮动：不同经济和信用环境下，建筑二级子板块表现差异显著。
5. 季节轮动：Q3和Q4为建筑板块表现较好的季度，Q1和Q2表现相对较弱。
6. 未来展望：预计2018年Q4将迎来建筑板块的转机，若信用环境改善，可积极关注园林、专业工程等板块。

关键信息

• 信用周期：当前处于“宽货币紧信用”阶段，预计持续约12个月，有望转向“宽货币宽信用”。
• 估值波动：建筑指数下跌主要由估值下跌驱动，2018年Q2估值继续下滑。
• 板块收益：房屋建设、基础建设、专业工程在“宽货币”阶段表现较好；园林工程在“宽信用”阶段表现较好。
• 市场表现：2018年Q1至Q2，建筑板块整体下跌，园林工程跌幅最大。
• 投资建议：短期关注低估值大建筑及经营现金流优越企业；若信用改善，关注设计、园林等弹性品种。
• 风险提示：市场系统性风险、历史统计规律失效。

结论

建筑行业受经济和信用周期影响显著，其行情具有较强的波动性和周期性。当前处于“宽货币紧信用”阶段初期，预计2018年Q4可能迎来转机。建议投资者关注低估值大建筑及信用弹性较强的板块，如设计和园林工程。同时，季节性轮动显示Q3和Q4为建筑板块表现较好的时期，应重点关注。