2017-再谈建筑研究方法论专题系列报告之二：行业竞争格局转变，拥抱龙头时代_37页-2mb

建筑行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了建筑行业的竞争格局变化与龙头企业的估值趋势，指出建筑行业正处于从“小为美”向“大而美”的转变过程中，龙头企业市占率的提升成为推动市值增长的关键因素。报告通过研究法国万喜公司的案例，探索了建筑龙头企业的成长路径，并结合国内建筑企业的实际情况，提出了投资建议。

主要观点

1. 建筑龙头估值提升反映行业集中度提升
   建筑行业龙头股估值提升主要得益于市占率的提高。未来市值成长将更多依赖于业绩扩张，而非单纯的估值提升。短期回调可能是介入良机。

2. 海外建筑龙头的市占率提升与盈利增长
   万喜公司自1994年以来，市占率从1.86%提升至10.82%，市值增长近40倍，主要得益于稳定的业绩增长和特许经营业务的盈利提升。特许经营业务成为主要利润来源，净利润占比达65%以上。

3. 国内基建市占率快速提升
   八大建筑央企在基建领域的市占率已提升至46.3%，其中PPP和EPC模式推动了市占率的持续增长。中建、中国电建、葛洲坝等公司在基建领域表现突出。

4. 市占率提升将推动净利率提升
   从2006-2016年，国内12家建筑龙头净利率从2.07%提升至3.26%，ROE则略有下降。市占率的提升主要通过提高净利率实现，而非单纯依靠ROE。

5. 投资策略：重点推荐市占率与净利率双升的建筑龙头
   建议关注中国建筑、苏交科、葛洲坝、金螳螂等公司，它们在细分领域具备较强的竞争力和增长潜力。

关键信息

国内建筑龙头市占率情况

• 中国建筑：2017年H1房建市占率12.07%，基建市占率持续提升。
• 葛洲坝：2017年H1基建市占率46.3%，PPP项目占比达74%。
• 中国电建：2017年H1基建业务市占率持续上升，水利水电业务市占率逐年下降。
• 中国中冶：非冶金业务市占率大幅提升，2017年H1基建业务市占率增长显著。
• 金螳螂：公装业务市占率在2004-2016年期间增长，净利率稳步提升。

国外建筑龙头案例：万喜（VINCI）

• 万喜公司自1994年以来市占率从1.86%提升至10.82%，市值增长近40倍。
• 特许经营业务占比17%，净利润占比66%，是主要利润来源。
• 公司在法国及海外均实现稳定增长，2016年海外收入占比达41%。

市占率提升与市值增长关系

• 市占率提升带来净利率增长，进而推动市值提升。
• 万喜的市值增长主要来源于业绩扩张，而非估值提升。
• 市占率提升过程中，公司通过并购、特许经营权获取等方式扩大市场份额。

建筑行业发展趋势

• PPP与EPC模式：成为推动建筑行业市占率提升的重要手段，尤其在基建领域。
• “一带一路”：为建筑企业国际化提供了广阔空间，如中国交建海外业务占比已达34%。
• 行业集中度提升：国内建筑行业集中度正在提升，龙头企业的竞争优势日益明显。

投资建议

• 重点推荐：市占率与净利率双升的建筑龙头，如中国建筑、苏交科、葛洲坝、金螳螂。
• 关注领域：基建、PPP、海外业务拓展、特许经营及数字化转型。
• 风险提示：基建投资增速下滑、PPP与“一带一路”政策落地不达预期。

总结

本报告指出，建筑行业的竞争格局正在从分散走向集中，龙头企业市占率的提升是推动估值与市值增长的关键因素。万喜公司作为海外建筑龙头，其市占率与市值同步增长，展示了建筑企业通过提升市占率实现盈利增长的路径。国内建筑企业同样受益于PPP模式和“一带一路”政策，市占率提升趋势明显，未来市值成长将主要依赖于业绩扩张和净利率提升。建议投资者关注具备高市占率和净利率增长潜力的建筑龙头。