2017-再谈建筑研究方法论：行业竞争格局转变，拥抱龙头时代_38页-2mb

建筑行业分析总结

核心内容

• 建筑行业正经历由龙头企业主导的市占率提升，推动行业集中度上升。
• 龙头企业估值提升主要来源于市占率的提高，但业绩增长仍是市值提升的核心驱动力。
• 未来市值增长将更多依赖于市占率的进一步提升和业绩的持续扩张。

主要观点

• 市占率提升驱动估值与市值增长：随着龙头企业市占率的提升，其净利率和业绩随之增长，从而推动市值提升。海外建筑龙头万喜的案例表明，市占率提升是推动市值增长的关键。
• 建筑行业集中度提升：国内基建领域市占率持续上升，八大央企已占据约46.3%的市场份额，而房建领域集中度仍偏低。
• PPP与“一带一路”推动行业发展：PPP模式和“一带一路”政策促进了建筑企业市占率提升，同时也为业绩增长提供了新动力。
• 海外业务拓展：建筑企业正通过国际化拓展提升竞争力，但整体国际化率仍有待提高。
• 投资策略：重点推荐市占率和净利率双升的建筑龙头，包括中国建筑、葛洲坝、苏交科和金螳螂。

关键信息

海外建筑龙头案例：万喜（VINCI）

• 万喜自1994年起市占率从1.86%提升至10.82%，市值从8.79亿欧元增长至381.28亿欧元。
• 万喜的特许经营业务是主要盈利来源，2016年占总收入17%，净利润占比达66%。
• 万喜的市占率提升主要通过并购和特许经营权获取实现，其市值增长主要依赖于业绩扩张。
• 万喜的净利率从2.07%提升至3.26%，市值增长与净利率提升高度相关。
• 万喜的国际化战略显著，2016年法国以外收入占比达41%，未来有望进一步提升至50%以上。

国内建筑龙头情况

• 中国建筑：2017年H1房建市占率12.07%，基建市占率46.3%，是房建领域的绝对龙头。
• 葛洲坝：2017年H1基建市占率46.3%，PPP项目占比达74%，是PPP业务的领军企业。
• 苏交科：作为工程咨询行业龙头，2017年H1工程咨询业务市占率稳定，未来成长性良好。
• 金螳螂：在装饰工程领域市占率较高，2017年H1净利率提升，预计受益于地产行业集中度提升。

市占率与估值关系

• 建筑龙头股估值提升反映市占率提升，但业绩增长对市值提升的贡献更为显著。
• 市占率提升将主要提升净利率，而非ROE，因此关注净利率和市占率的双升企业更具投资价值。
• 短期回调可能为中长期投资提供机会，建议关注市占率和净利率双升的建筑企业。

建筑行业趋势

• 房建市占率提升缓慢：八大建筑央企房建市占率仅为15.07%，市场集中度偏低。
• 基建市占率快速提升：八大央企在基建领域市占率已达46.3%，PPP模式推动其市场份额进一步扩大。
• 地产行业集中度提升：地产企业正加速向基建领域转型，建筑企业有望受益于地产行业集中度提升带来的业务增长。
• “一带一路”推动国际化：建筑企业通过“一带一路”项目拓展海外市场，提升国际影响力。

投资策略

• 重点推荐：市占率与净利率双升的建筑龙头股，包括中国建筑、葛洲坝、苏交科和金螳螂。
• 关注趋势：随着PPP和“一带一路”政策的推进，基建业务市占率将继续提升，推动业绩增长。
• 风险提示：基建投资增速下滑、PPP和“一带一路”政策落地不达预期。

总结

建筑行业正经历从分散到集中的转变，龙头企业市占率的提升是推动行业发展的关键。万喜的案例表明，市占率提升与市值增长密切相关，而国内建筑龙头如中国建筑、葛洲坝、苏交科和金螳螂也在市占率和净利率双升的背景下展现出良好的增长潜力。随着政策的推进和市场的变化，建筑行业将迎来新的发展机遇，建议投资者关注市占率和净利率双升的企业。