餐饮旅游行业深度分析：博彩至暗期或已过，六大博企各有千秋-20210314-安信证券-36页_1mb

澳门博彩行业复苏分析总结

核心内容

澳门博彩行业在经历新冠疫情冲击后，已进入复苏阶段。博彩毛收入和入境游客数量开始回暖，表明行业“至暗期”已过。澳门作为全球最大的博彩城市，其博彩毛收入在2019年达到约370亿美元，是拉斯维加斯的5倍。博彩业务中，中场业务占比迅速提升，从2010年的25%增至2019年的48%，成为主要收入来源。中场业务无需支付中介佣金，EBITDA利润率高于贵宾业务，且受政府支持，未来有望继续增长。

主要观点

1. 短期复苏：

   • 国内疫情逐步控制，旅游恢复及签注政策放宽，内地游客赴澳数量回升。
   • 东南亚疫情未见明显好转，可能促使部分贵宾客户回流澳门。
   • 澳门博彩毛收入和入境游客数量在2020年底开始回暖，2021年2月起内地游客入境无需隔离，预计将进一步刺激旅游复苏。

2. 中长期发展：

   • 澳门定位为“世界旅游休闲中心”，未来将依赖中场及非博彩业务增长。
   • 内地游客为澳门主要客源，渗透率提升空间较大，留宿旅客人均消费显著高于不过夜旅客。
   • 随着基建完善（如港珠澳大桥、新物业开发），游客数量及消费能力有望提升，带动博彩及非博彩收入增长。

3. 行业转型：

   • 贵宾业务受海外竞争加剧及政策波动影响，占比或逐步下降。
   • 博企正加速向中场业务转型，提升盈利能力和市场竞争力。

关键信息

• 博彩业务结构变化：

  • 贵宾业务曾是主要收入来源，但中场业务增长迅速，2019年已占博彩收入48%。
  • 中场业务EBITDA利润率高于贵宾业务（30%-40%），受政策支持，盈利模式更优。

• 游客恢复情况：

  • 2020年12月澳门入境游客66万，恢复至2019年同期的34.2%。
  • 内地游客占比达70.9%，且人均消费高，为澳门旅游主要推动力。

• 行业政策与市场趋势：

  • 澳门博彩业在2015年后逐步向中场业务倾斜，政府鼓励非博彩设施建设。
  • 港珠澳大桥通车及签注政策放宽，有利于提升游客数量及旅游体验。

• 未来增长点：

  • 新物业如银河3期、上葡京、新濠影汇二期等预计在2021-2025年间陆续开业，将增加酒店客房数量及非博彩收入。
  • 澳门博彩板块估值（PE和PB）处于历史低位，具有投资潜力。

六大博彩企业分析

风险提示

• 赌牌续约风险
• 资本管制政策变化
• 新冠疫情持续超预期影响

投资建议

• 澳门博彩行业在后疫情时期有望持续复苏，重点关注六大博彩企业。
• 估值处于历史低位，具备投资价值，建议关注银河娱乐、金沙中国等重点标的。
• 未来增长点主要来自中场业务及非博彩收入，关注新物业和非博设施发展。

估值与市场表现

• 博彩板块PE（2022年）：23.2x，低于过去10年均值35x
• 博彩板块PB：8.1x，低于过去10年均值9x
• 行业表现：相对收益在2021年有所回升，绝对收益保持增长态势

结论

澳门博彩行业已度过至暗时刻，随着疫情好转、旅游恢复及政策支持，中场业务有望成为主要增长动力。六大博彩企业各有优势，未来在中场及非博彩业务发展带动下，将共同推动澳门博彩行业持续增长。