20250508-浦银国际证券-Vector迁移进展优于预期_7页_783kb

报告摘要

浦银国际研究报告|
Unity（UUS）分析总结：Vector迁移超预期，业绩指引及市场预期更新

1Q25业绩超出预期：公司1Q25收入达435亿美元，高于此前指引的405-415亿美元，主要受益于Unity Vector提前推出，显著提升GrowSolutions表现。调整后EBITDA为84亿美元，高于指引的60-65亿美元，EBITDA率同比提升22个百分点至193%。
2Q25业绩指引：受广告核心产品迁移影响，公司预计2Q25收入为415-425亿美元（同比下降8%-5%），调整后EBITDA为70-75亿美元。短期内云成本因Vector迁移并行运行双模型而增加，但预计下半年恢复常态。
订阅业务双位数增长：CreateSolutions收入同比下降8%，主要因剥离低利润专业服务业务。高利润订阅业务占比近80%，核心订阅业务保持增长，提价政策或于下半年显现效果。当前Unity6活跃用户占比43%，累计下载量超440万次；80%用户表示有意升级，预计2Q25该业务环比小幅下滑，但非战略业务收缩影响将逐步消退，年底有望恢复正增长。
Vector迁移成果突出：公司已完成Vector迁移，安装量与应用内购买额提升15%-20%。未来将整合Unity生态系统数据，助力广告业务深度洞察及客户ROI提升。尽管短期云成本上升，但长期看Vector表现优化将抵消传统业务下滑。
投资评级与目标价调整：维持“买入”评级，将目标价调整至27美元（对应FY26E 25x EV/EBITDA）。预计FY25E/FY26E收入分别为1764亿/1903亿美元，EBITDA率提升至21%/24%。建议关注广告业务后续表现，短期投入或影响利润扩张。
市场预期与风险提示：
- 乐观情景：收入利润超预期（概率20%），兼顾行业拓展加速及广告增长超出预期。
- 悲观情景：收入增速缓慢、广告业务不及预期及利润率扩张受阻（概率20%）。
- 风险因素：行业增长乏力、产品表现不达预期、竞争加剧。
财务数据与市场对比：当前股价20.66美元，目标价27美元（潜在升幅+31%）。
行业动态：同期互联网行业其他公司如阿里巴巴、京东、拼多多、腾讯等均获得“买入”评级，目标价及财务预测各有侧重。