深度报告-2025-11-11-财通证券-浙江荣泰（603119）_云母龙头守正出奇_把握具身智能新机遇_39页_2mb

公司深度研究报告：浙江荣泰（603119）

核心观点

• 全球云母制品领导者：深耕云母材料二十余载，产品下游涵盖新能源汽车、小家电、电线电缆等领域，2020-2024年营业收入CAGR达+32.79%，归母净利润CAGR+67.82%。
• 新能源汽车战略机遇：受益于GB 38031-2025强制性国家标准发布，云母渗透率提升，在特斯拉、大众、宝马等头部车企实现深度绑定。
• 具身智能布局：通过收购狄兹精密和参股金力传动，切入人形机器人精密传动部件赛道，技术实力处于国内领先地位。

1 公司简介：二十年深耕云母优质赛道，持续优化产品利润结构

• 发展历程与主业优势：公司自2003年成立以来专注耐高温绝缘云母材料研发，核心产品性能优于行业标准，独创三维云母配方，突破传统形状限制。
• 客户与产能：客户包含特斯拉、宁德时代等全球巨头，2025年10月推出员工持股计划，稳定管理层积极性。
• 盈利表现：2020-2024年EPS从0.53元增至0.63元，毛利率逐季优化，2025Q3达38.46%创历史新高。

2 耐温绝缘云母材料：高增速高壁垒的黄金赛道

• 产品性能与优势：具备优异的耐温性（耐1100℃燃烧5分钟）、机械强度（弯曲强度131MPa）和电气性能（电气强度26.5KV/mm）。
• 市场趋势：新能源汽车电池热失控防护需求增长，云母材料成为主流防护方案，2027年全球市场规模预计418.10亿元。
• 竞争格局：全球市占率27.14%，国内市场头部集中，毛利率高于传统材料。

3 具身智能：积极把握人形机器人新机遇，打造第二增长曲线

• 人形机器人催化：特斯拉Optimus计划2026年量产，灵巧手微型丝杠需求增长。
• 布局举措：
  • 收购狄兹精密：掌握1.4mm直径微型滚珠丝杠量产能力，形成直径3-5mm工艺。
  • 参股金力传动：布局微型传动系统，构建“材料+核心部件”产业链。
  • 与力星股份合作：聚焦机器人丝杠滚动体，合作方承诺资源倾斜。
• 技术优势：陶瓷球技术替代金属丝杠，轻量化、低噪音、耐高温等特性满足人形机器人需求。

4 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2025-2027年预计营业收入16.19/22.14/30.53亿元，归母净利润3.27/4.59/6.38亿元。
  • PE从91.5倍降至46.9倍，PB从14.6倍降至10.6倍。
• 估值对比：与北特科技、五洲新春、夏厦精密等可比公司相比，PE估值处于合理区间。
• 评级与建议：首次覆盖，给予“增持”评级，核心逻辑为新能源汽车安全需求升级与具身智能布局双驱动。

风险提示

• 下游需求波动风险
• 竞争加剧风险
• 新技术路线替代风险
• 知识产权与原材料价格波动风险