深度报告-20260428-国金证券-浙江荣泰-603119.SH-机器人核心卡位_云母龙头稳健发力_29页_4mb

浙江荣泰 (603119.SH) 总结

核心内容概述

浙江荣泰是一家专注于耐高温绝缘云母材料研发、生产与销售的公司，同时也是人形机器人关键零部件的领先供应商。公司通过并购和参股方式，卡位微型丝杠和减速箱等核心传动部件，拓展机器人领域，形成完整的产业链布局。公司同时深耕新能源汽车、小家电及电线电缆等下游应用领域，凭借技术优势和客户资源，在云母材料市场占据领先地位。

主要观点

• 云母材料行业地位稳固：浙江荣泰是全球云母隔热安全材料龙头，2024年在新能源汽车领域市占率达 $22.6%$，位列全球第一。
• 新能源汽车业务增长显著：新能源汽车业务已成为公司最大营收来源，2025年营收占比达 $79%$，且毛利率稳定在 $35%$ 左右。
• 海外业务表现亮眼：公司海外毛利率高达 $40%$ 以上，海外业务营收增长迅速，成为公司增长的重要驱动力。
• 机器人领域布局加速：公司通过收购狄兹精密（KGG） $51%$ 股权和参股金力传动 $15%$ 股权，实现对人形机器人线性与旋转关节关键部件的全面布局。
• 技术实力与客户资源深厚：公司拥有成熟的云母制品制造技术，并与特斯拉、大众、宝马、宁德时代等头部客户建立了深度合作关系，为其提供定制化解决方案。

关键信息

1. 公司基本面

• 主要产品：云母纸、云母板、电缆阻燃绝缘带、小家电阻燃绝缘件、热失控防护组件等。
• 产能布局：公司在国内拥有多个生产基地，2024年云母制品产量达2.7万吨，规模优势显著。公司还积极布局泰国、墨西哥等海外基地，提升全球化生产能力。
• 财务表现：2024年公司实现营业收入11.35亿元，归母净利润2.78亿元，毛利率稳定在 $30%-40%$，显示盈利能力稳健。

2. 机器人业务布局

• 收购与参股：
  • 2025年4月以2.45亿元收购狄兹精密 $51%$ 股权，该公司是国内微型丝杠龙头，客户包括多家头部机器人企业。
  • 2025年7月以约3亿元参股金力传动 $15%$ 股权，该公司在微型减速箱领域全球市占率超 $70%$，客户包括优必选、ABB等。
• 技术优势：
  • 公司具备灵巧手、关节模组等关键部件供应能力，单机价值量达整机成本的 $60%$。
  • 公司布局的零部件涵盖人形机器人线性关节、旋转关节、电机等，形成完整的传动部件布局。
• 客户协同：
  • 公司与特斯拉、宁德时代等客户在新能源汽车领域深度绑定，客户拓展为机器人业务提供良好基础。

3. 投资逻辑与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为379/589/774百万元，对应EPS为1.04/1.62/2.13元，PE分别为76.85/49.37/37.57倍。
• 估值建议：公司机器人进展领先，微型丝杠技术优势显著，且主业增长稳健，给予2026年95倍估值，目标价98.88元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 港股IPO：公司拟发行H股，募集资金用于机器人海外项目建设，进一步增强海外配套能力。

4. 风险提示

• 人形机器人发展不及预期
• 新能源汽车销量不及预期
• 原材料价格波动
• 出口不及预期
• 大额解禁风险

未来展望

• 行业趋势：人形机器人商业化进程加快，灵巧手技术迭代显著，推动微型丝杠需求增长。
• 技术壁垒：公司凭借先进制造技术、成熟供应链体系及客户资源，有望在机器人领域占据领先地位。
• 全球化战略：通过海外产能扩张与港股IPO，公司将进一步提升全球竞争力，满足海外客户需求。

结论

浙江荣泰凭借其在云母材料领域的领先地位和在机器人关键零部件的布局，成为具备全球竞争力的高科技制造企业。未来，随着人形机器人商业化推进和新能源汽车市场持续扩张，公司有望实现业绩的持续增长和估值的提升。