20230829-国联证券-今世缘-603369.SH-市场扩张聚焦突破_大步稳步迈向百亿_3页_293kb

今世缘（603369）半年报分析总结

一是经营业绩优异。公司2023年上半年实现营收5970亿元，同比增长28.46%；归母净利润2050亿元，同比增长26.70%。其中，第二季度单季度营收和归母净利润分别为2167亿元和795亿元，同比增长分别达30.61%和29.13%。

二是产品结构持续优化。特A+类产品营收占比达64.30%，主导地位稳固。三年同期数据显示，B类及以下低端产品营收占比逐步下降，产品结构向上升级。上半年经营活动现金流净额799亿元，但同比下降64.00%。

三是区域布局加速推进。省外业务增速明显，营收占比较上年同期提升至7.40%。苏中大区增速达40.13%，苏南大区同比增长31%，省外经销商为596家，省内继续保持基本盘优势。

四是盈利能力保持领先但费用上升。毛利率达74.47%，为近四年同期最高；净利率虽略降0.48个百分点至34.33%，但销售费用率同比上升29.11个百分点至149.10%。

五是未来展望积极。预计2023-2025年营收将实现29.95%、24.70%和21.72%的复合增长率，归母净利润年均增速达26.11%。维持“买入”评级，给予2023年29倍市盈率，目标价73.05元。

六是风险提示。主要风险包括宏观环境变化、行业竞争加剧及省外拓展进度不及预期。