登云股份 (002715.SZ) 2021年3月30日总结
公司概况
- 公司名称：登云股份
- 股票代码：002715.SZ
- 成立时间：1971年5月
- 上市时间：2014年2月
- 主营业务：汽车发动机进排气门系列产品研发、生产和销售
- 2021年3月29日公告：正式将北京黄龙金泰矿业有限公司100%股权纳入麾下，标志着进军黄金采选领域
业务拓展与资产收购
- 北京黄龙金泰矿业有限公司：
- 拥有陕西汉阴黄龙金矿有限公司100%股权
- 汉阴黄龙金矿拥有采矿权、金沟矿段深部金矿详查探矿权、外围矿区金矿详查探矿权
- 2020年9月，采矿权范围内保有金金属量4.82吨，平均品位1.69g/t
- 探矿权范围内探获金金属量2.38吨，平均品位1.74g/t
- 设计产能为10.5万吨/年，2021年为审批和资质获取时间，2022年和2023年为基建期，2024年达产30万吨/年
- 扩产后黄金产量预计增至432kg，相比2019年增长390%
黄金业务前景
- 生产指标：
- 采矿回收率91.6%（低于国内平均94.2%）
- 贫化率9.93%（低于国内平均11.4%）
- 选矿回收率88%（高于国内平均84%）
- 成本与盈利：
- 2018~2020年净利润分别为-514.43万、111.98万、833.84万
- 2017~2019年黄金销售价格分别为274元/g、274元/g、330元/g
- 完全成本（含三费）分别为238元/g、198元/g、313元/g
- 业绩弹性：金价上涨将显著提升公司盈利
控股股东资源
- 控股股东：益科正润及其关联方
- 山东瑞银：持有益科正润36.14%股权，控制海域金矿
- 海域金矿：
- 平均品位4.3克/吨
- 探明+推断黄金资源量约570吨金属量
- 设计规模为采选12,000吨/日，预计2024年达产，年产黄金15.6吨
- 矿山总服务年限约22年，具备优秀现金流创造能力
投资建议
- 投资评级：中性-A
- 预计利润：
- 2021~2023年归母净利润分别为2260万、2500万、3230万
- 2021~2023年每股收益分别为0.16元、0.18元、0.23元
- 成长空间：公司有望通过黄金业务打开新的成长空间
- 风险提示：
财务数据预测
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
335.7 |
372.7 |
436.2 |
452.8 |
466.5 |
| 营业成本 |
254.1 |
277.2 |
314.2 |
325.4 |
327.7 |
| 营业税费 |
3.1 |
3.2 |
3.7 |
3.8 |
4.0 |
| 销售费用 |
21.6 |
26.3 |
32.7 |
31.4 |
32.4 |
| 管理费用 |
29.7 |
33.2 |
38.8 |
40.0 |
40.0 |
| 研发费用 |
16.4 |
12.9 |
13.1 |
13.5 |
14.3 |
| 财务费用 |
8.4 |
12.2 |
5.9 |
5.9 |
5.9 |
| 营业利润 |
5.5 |
16.8 |
29.9 |
32.9 |
42.4 |
| 净利润 |
3.7 |
15.3 |
22.6 |
25.0 |
32.3 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
72.3 |
64.6 |
34.9 |
36.2 |
106.7 |
| 应收账款 |
108.5 |
120.7 |
157.6 |
128.7 |
164.4 |
| 预付账款 |
1.0 |
0.5 |
10.2 |
2.8 |
3.4 |
| 存货 |
184.6 |
185.8 |
240.3 |
209.3 |
235.9 |
| 固定资产 |
288.4 |
278.6 |
247.4 |
216.2 |
185.0 |
| 资产总额 |
713.6 |
734.6 |
791.4 |
673.2 |
771.3 |
| 短期债务 |
113.9 |
108.8 |
68.2 |
4.9 |
- |
| 应付账款 |
91.5 |
95.1 |
154.6 |
92.6 |
150.7 |
| 应付票据 |
6.8 |
11.5 |
28.9 |
11.3 |
23.5 |
| 负债总额 |
220.4 |
225.9 |
261.5 |
118.3 |
184.1 |
| 股本 |
92.0 |
138.0 |
138.0 |
138.0 |
138.0 |
| 股东权益 |
493.2 |
508.7 |
529.9 |
554.9 |
587.3 |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
-5.3% |
11.0% |
17.1% |
3.8% |
3.0% |
| 营业利润增长率 |
-54.9% |
205.1% |
77.9% |
10.0% |
28.9% |
| 净利润增长率 |
-63.7% |
311.2% |
47.3% |
10.8% |
29.1% |
| 毛利率 |
24.3% |
25.6% |
28.0% |
28.1% |
29.7% |
| 营业利润率 |
1.6% |
4.5% |
6.9% |
7.3% |
9.1% |
| 净利率 |
1.1% |
4.1% |
5.2% |
5.5% |
6.9% |
| ROE |
0.8% |
3.0% |
4.3% |
4.5% |
5.5% |
| ROA |
0.5% |
2.1% |
2.9% |
3.7% |
4.2% |
| ROIC |
2.1% |
5.1% |
5.1% |
5.4% |
7.2% |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率 |
603.4 |
146.7 |
99.6 |
89.9 |
69.6 |
| 市净率 |
4.6 |
4.4 |
4.2 |
4.1 |
3.8 |
| P/S |
6.7 |
6.0 |
5.2 |
5.0 |
4.8 |
| EV/EBITDA |
36.0 |
41.4 |
32.4 |
30.3 |
25.8 |
总结
登云股份通过收购北京黄龙金泰矿业有限公司100%股权，正式进军黄金采选领域，为公司开辟了新的成长空间。公司原有业务稳定，但黄金业务具备较大的业绩弹性。海域金矿资源丰富，预计未来将为控股股东带来丰厚收益。尽管存在金价波动、项目进度及产量风险，但公司未来增长潜力可期。
