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报喜鸟(00XX)2025年中报简评：品牌分化，费用增加

核心观点
公司2025年上半年业绩承压：收入同比下降3.58%，归母净利润下滑42.66%，主要因国内消费环境低迷及为长期高质量战略增加战略性投入。继续看好其品牌积累与户外业务拓展。

一、核心财务数据

• 2025年上半年营收23.91亿元，净利润1.97亿元，同比下滑明显。
• 费用率同比上升5.67个百分点，主因加大线上渠道推广及无形资产摊销。

二、品牌与渠道表现

• 品牌分化：乐飞叶、哈吉斯增长强劲（分别+20.48%、+8.37%），主品牌/团购业务增速放缓（-9.6%/ -20.94%）
• 渠道结构：线上渠道增长17.65%，直营网点收缩，加盟/团购渠道显著下滑

三、盈利预测调整

• 调低2025-2026年归母净利润预期至40.5亿、47.4亿元，上调2027年为54.2亿元。
• 当前PE为14-10X，维持“买入”评级，指出其品牌投入与户外收购有望增强弹性。

四、主要经营风险

• 宏观消费疲软持续、新品牌培育周期较长、加盟渠道调整风险以及存货管理压力。